公司9M17 实现收入28.09 亿元，同比+196.50%； 其中，17Q3 收入8.66 亿元，同比+70.29%（17H1:+342.72%）。Q3 收入整体增速换挡，主要系去年8 月百草味并表，基数因素扰动所致。其中，本部9M17 预计实现收入9.95 亿元，同比约+5.0%；17Q3 预计实现收入5.39 亿元，同比约+5.96%；本部收入维持低位增长，主要系传统渠道持续调整所致：9M17 本部商超增速同比降9.64%；专卖店收入亦有收窄；不过，本部电商表现亮眼，增速超100%，收入规模达2 亿元左右。百草味9M17 预计实现收入18.14 亿元，Q3 收入增速提速，实现近60%增长（Q1:+31.37%；Q2:+44.44%），主要系《我的前半生》植入广告效应显现所致。
    减费成效显现，净利向好增长。公司17Q3 整体毛利率为30.11%，较Q2环比+1.05pct，同比-7.49pct，主要系并表毛利率水平较低的百草味所致。公司17Q3 公司销售费用率为20.94%，环比-1.61pct，同比-4.14pct，主要系:1）本部开源节流，优化费用投放；2）并表销售费用率较低的百草味所致。此外，公司部分公司债提前回售，令年内财务费用率呈现下行趋势，同比缩减8,000 多万。公司9M17 实现归母净利润8,811.38 万元，同比+494.80%；其中，17Q3 归母净利润1,940.67 万元，同比+7,562.51%，主要系去年同期净利基数过低（仅为25.33 万元），扣非后Q3 净利润为1873.30 万元，同比+273.32%。
    本部FD 新品开局良好，或成重点布局品类。本部目前将FD（Freeze Dried冻干）技术产品“清菲菲”（红枣湘莲银耳汤）作为爆款产品打造，该产品于7 月上市，目前仅于省内线下渠道及本部电商渠道售卖，试水期间的月均销量已达400 万。FD 技术可较大程度地保留食物本身的风味及营养，目前主要的应用范围为制造咖啡、日本味增汤包以及果蔬干。零食的应用在国内起步较晚，市场不存在较大竞争者，公司将考虑加大FD 产品布局，年初已在新疆投资1,800 万元建设冻干蔬果加工厂，拟建10 条冻干生产线（生产青葡萄干和哈密瓜片为主），未来FD 产品或将随市场情况重点投放推广。
    百草味高盈利产品有望放量，与本部协同进行时。17H2 为休闲零食消费旺季，百草味将借势“双十一”、“双十二”等电商节推广新品，其中高盈利性的榴莲干有望实现1-1.5 亿元销售收入，预计会成为利润贡献最大的单品，助力百草味17H2 实现收入与利润同水平增长。此外，百草味与本部在生产、仓储、物流及销售渠道等供应链环节已开始逐步融合，目前百草味可通过郑州本部工厂生产产品，并通过其枢纽位置辐射华中市场，令百草味在生产、仓储和物流等方面实现优化配置，对业绩带来正改善。随着两者在产品及渠道的融合效应逐步显现，我们预计百草味与本部未来收入及业绩均存较大上升空间，17 年百草味收入有望达到35 亿元，净利预计可实现9,000 万元。
    盈利预测及投资建议：预计17-18 年公司收入分别为50.2 亿元（+142.2%）及85.5 亿元（+15.5%），EPS 为0.24 元（+220.0%）及0.46 元（+91.7%），对应PE 为59x 及31x。本部试水新品类，伴随渠道的持续调整，有望迎来业绩拐点。同时百草味新品将上市，伴随公司整体业绩改善预期有望成为股价催化剂。
    风险提示：百草味及好想你融合不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题