简评
    化工产品大幅上扬，前三季度业绩大超预期
    前三季度公司化工产品价格同比普遍大幅上涨，带动公司业绩飙升，前三季度烧碱（32%离子膜）、甲酸（85%）、PC、正丁醇、己内酰胺、PA6、DMF、有机硅DMC 均价分别为1005 元/吨、6500 元/吨、22519 元/吨、5800 元/吨、14842 元/吨、16816 元/吨、5768 元/吨、21177 元/吨，同比增长59%、190%、32%、34%、41%、46%、35%；化肥方面，尿素前三季度均价为1582 元/吨，同比增长26%，导致公司前三季度业绩综合毛利率22.78%，同比提升9.12 个百分点。
    三费方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.91%、3.69%、2.72%，分别同比变化-1.61、+0.22、-0.50 个百分点，销售费用率和财务费用率改善明显。
    前三季度业绩节节升高，四季度业绩有望再度提高。
    公司Q1、Q2、Q3 单季度归母净利分别为2.4、3.1、5.2 亿，我们对比Q2、Q3 季度、以及当前主要化工产品的均价，如下表，其中Q3 季度仅有烧碱和DMF 价格略有下降，其余价格均有不同程度的上涨；当前价格类比三季度，除正丁醇外，几乎全线上涨，而且我们认为四季度环保将趋于高压，供给端受限严重，化工产品价格将继续呈现稳中上涨。
    化工产品多线循环降本增效，环保趋严优势显现，多产品景气上扬
    经过十余年的征程，公司已经由传统的化肥企业向综合性化工企业转变，化工业务占比愈来愈多，2017 上半年化工产品营收占比达到78%，毛利占比达到93%，目前公司已经形成煤化工、盐化工、氟硅化工和 化工新材料等多条较为完整的循环产业链，并且经过不断的工艺优化、原料和副产品循环利用达到降本增效的目的，化工业务毛利率不断提升，三季度单季毛利率为29.8%，环比继续上升9.2 个百分点；另一方面，公司的产品负荷提升加快，2016 全年化工产量为431.79 万吨，而2017年的预计产量目标为720 万吨，产能负荷提升不仅带动公司产销两旺，同时发挥规模效应，进一步提升毛利率。
    近几年环保趋严、山东省退城进园进一步加严加快，叠加2+26 城市覆盖山东多省份，虽然鲁西地处山东聊城，但是公司2004 年开始建设鲁西工业园，2016 年实施退城进园，在环保工业园建设方面走在整个山东的前列。因此在未来几年环保进一步趋严之际，公司反而受益，化工产品上涨可持续性有望超市场预期。
    分产品而言：
    1. 聚碳酸酯 作为五大工程塑料里面唯一透明塑料，全球供需格局持续改善，并迎来行业长期趋势性上涨：1）帝人、陶氏等在2014-2015 先后关闭50 万吨PC 落后产能，供应格局大幅优化；2）国内2018 年底之前仅有鲁西化工13.5 万吨、万华化学7 万吨PC 投产，国外无新增产能，国内存在75%以上的进口替代空间，而且PC生产线普遍需要调试很长一段时间才能生产出正牌级产品；3）PC 和MDI 供应格局和技术装置比较相像，同样是寡头垄断，而且许多装置运行不稳定，例如Sabic 主供北美的Lexan 品牌约50 万吨生产线、中东装置开工不稳定；4）下游需求主要是电子电器、建筑材料、汽车等，需求增速保持5%以上，供需改善下，价格持续上涨，当前价格(上海拜耳注塑级2805)达到28000 元/吨，单吨含税净利超过10000 元/吨。
    2. 甲酸由于肥城阿斯顿的15 万吨产能彻底退出、另有同行受到环保趋严影响持续降负荷，价格在九月下旬至10 月份呈现暴涨，由6250 元/吨上涨至8300 元/吨，当前下游农药、医药需求持续向好，我们认为2018 年公司二期产能投放之前，甲酸价格将呈现上涨。
    3. 烧碱由于下游氧化铝需求极为旺盛、环保趋严、PVC 低价下液氯很难消化完毕，氯碱装置总体开工率仅有81.5%，而且受到液氯胀库影响下，开工难以上行，价格有望在四季度继续上涨。
    4. 己内酰胺-PA6 产业链受到低库存、环保趋严-低开工、下游需求旺盛影响，10 月份以来价格再度上涨，当前己内酰胺报价达到16700 元/吨，PA6 价格达到19500 元/吨，我们认为己内酰胺-PA6 产业链四季度有望在采暖季错峰停产影响下价格持续上涨。
    5. 尿素价格在外盘带动下，国内价格跟随上涨，国内2017 年前8 月国内尿素产量同比下滑21%，而国内尿素装置中甲醇、液氨当前毛利非常高，尿素价格要超过2200 元/吨毛利才能与甲醇毛利相当；同时