评论：
    1、努比亚股权收入确认，业绩符合预期
    公司前三季度营业收入和归母净利润分别为765.8 亿元和39.1 亿元，同比分别增长7.0%和36.6%，前三季度收入增长主要是由于国内4G 系统产品、国内固网接入和承载系统、国际手机产品及国内家庭终端产品营业收入同比增长所致。营业利润同比大增，主要是会计准则变化后，与日常活动有关的政府补助，从利润表“营业外收入”调整为冲减相关成本费用或利润表“其他收益”项目所致。第三季度营业收入和归母净利润分别为225.7 亿元和16.1 亿元，同比分别下降5.2%和增长47.5%，本季度因为努比亚股权等处理产生投资收益22.6 亿元。
    2、三季度经营性现金流创历史新高，研发投入实质增加
    毛利率方面：前三季度综合毛利率31.6%，与去年同期持平，其中第三季度毛利率29.5%，同比上升1.4 个百分点。费用率方面：销售费用率11.4%，同比下降1个百分点；管理费用率2.9%，同比下降0.1 个百分点；研发费用率12.0%，同比下降1.8 个百分点，研发费用92.0 亿元，同比减少7%，下降的主要原因是根据新的会计准则，部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用，我们判断如果追溯调整，研发投入实际同比增加，主要是加大Pre-5G、5G、高端路由器、SDN、OTN、核心芯片等产品的研发投入所致；财务费用率0.8%，同比上升0.6 个百分点，主要本期汇率波动产生汇兑损失而上年同期产生汇兑收益所致。
    其他事项：前三季度经营活动产生的现金流量净额-31.7 亿元，同比下降-360.0%，主要因上半年支付相关美国政府部门罚款约55.5 亿元所致，扣除罚款因素，前三季度经营性现金流约24 亿元，创公司历史同期最高，三季度经营性现金流转正，创历史新高；存货277.7 亿，同比增加3.6%，相比半年报增加19 亿元。预收账款78.3 亿元，同比增加15.6%。存货和预收款在经历连续三个季度的回落后，实现恢复性增长，我们判断行业景气企稳和市场扩张有所成效；本期发生资产减值损失6.2 亿元，主要因本期发出商品增加而做的跌价准备计提所致。
    3、持续突破欧洲主流运营商，5G 面临历史性机遇
    近期海外市场好事连连，Orange 集团与中兴通讯正式签署5G 合作协议，中兴将和Orange 集团在欧洲、中东以及非洲的全球范围内展开5G 的深度合作。意大利经济发展部正式公布中兴通讯将与意大利第一大移动运营商Wind Tre、意大利领先有线运营商Open Fiber 合作，建设欧洲第一张5G 预商用网络。这是中兴通讯在继中国移动，日本软银，西班牙Telefonica，德国电信等全球一流运营商后又一重大突破，中兴的技术能力、网络服务能力和管理能力逐步得到全球主流运营商陆续认可。 5G 商用有望提速，中国有望掌握产业主导，中兴作为5G 最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升，管理结构进一步优化，大势已定，公司在5G 面临历史性发展。
    4、5G 核心受益标的，维持“强烈推荐-A”评级，目标价31.0 元-37.2 元
    未来5G 技术我国将力争主导，中兴通讯是A 股龙头，未来在国内外市场份额有望持续提升，在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019 年净利润分别约为45.7 亿元、51.8 亿元、63.8 亿元，摊薄后EPS 分别1.09元、1.24 元、1.52 元，当前股价对应PE 分别为27X、24X、19X。考虑到今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予2018年25-30 倍PE，维持“强烈推荐-A”，12 个月目标价31.0 元-37.2 元。
    风险提示：海外市场拓展不及预期，5G 推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降