简评
    麦草畏放量、农药普涨，三季度业绩超预期
    2016 年下半年以来，受到环保督察、企业停限产、海外补库存带动市场需求增加等多重因素影响及农药行业相关政策的推进，农药行业逐步走出低谷，2017 年以来，农药行业供给侧继续维持产能出清、环保高压态势，而需求端不仅仅是补库存，全球农作物价格逐步企稳回升、农作物种植面积走出低谷，下游行业整体需求开始复苏，农药产品价格出现普涨，同时公司主营产品麦草畏产能由2016 年的5000 吨扩产到2017 年的1.5 万吨，受益于此，公司前三季度毛利率为26.5%，同比上升0.9 个百分点，而实现营收31.47 亿元，同比增长45.80%；实现归母净利润4.07 亿元，同比增长38.20%。
    销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.27%、8.48%、1.83%，同比变化为-0.01%、-1.17%、+2.92%，货币现金9.69 亿，同比增长3.75。
    麦草畏需求已迎来爆发，公司最优先受益
    2016 年全球麦草畏需求量约为2 万吨，未来增量空间广阔：1）北美、南美2013 年开始已经批准并商业化种植耐麦草畏作物，目前渗透率20%左右，未来渗透率将进一步提高；2）草甘膦的长期使用，杂草抗性问题逐渐显现，草甘膦与麦草畏复配是解决问题的最佳方案；3）近两年同时耐草甘膦和麦草畏的转基因作物成为种子公司研发重点，其中孟山都近几年大力推广的RoundupReady 2 Xtend（耐麦草畏和草甘膦双抗种子，2017 年双抗种子种植面积达到2000 万英亩，较2016 年大幅增长近15 倍，2018年推广面积将超过4000 万英亩，继续带来麦草畏1.5 万吨以上的需求增量；供不应求现象将逐渐显现，麦草畏价格有望开启上涨通道。公司一方面与孟山都合作关系稳固并历史悠久，另一方面，公司2018 年麦草畏产能继续扩产1 万吨，届时公司将逐步成为全球麦草畏龙头，优先受益于未来今年麦草畏的爆发式需求增长。
    技术为先，菊酯龙头，一体化产业链完善
    公司坚持以研发为先导，保持行业内技术竞争力，坚持仿创结合的技术创新战略，先后攻克多项菊酯关键技术，自行研发新产品 63 个。目前公司已取得专利授权 79 项，国外专利 10 项，另申请国内发明专利17 项，PCT申请6 项。同时，公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家，基本实现拟除虫菊酯的全品类生产，产品类别齐全。在国际上和日本三井住友为双寡头竞争。拟除虫菊酯主要分为卫生菊酯和农用菊酯，公司具有卫生菊酯产能3500 吨，占到国内卫生菊酯市场份额的70%，如东二期新增2600 吨，进一步巩固龙头地位；农用菊酯产能5500 吨，在国内的市场份额在30%左右，同时公司拥有生产农用菊酯的重要中间体贲亭酸甲酯产能3900 吨，可以满足生产需求，并且有一部分对外销售，随着贲亭酸甲酯重要生产企业天泽的停产，贲亭酸甲酯-菊酯产业链逐步开始呈现缺货状态，两者有望同时迎来货紧价扬，公司四季度有望充分受益菊酯产业链的价格上扬。
    草甘膦景气再起航，有望增厚公司业绩
    2017 前三季度草甘膦价格先抑后扬，二季度由于采购旺季已过，下游开工上升，整体价格触及一季度25000 元/吨价格高点后呈现下降趋势，三季度开始，但是受到环保趋严常态化以及部分落后产能淘汰影响，草甘膦价格在7 月初触及19500 元/吨低点之后再度上行，当前主流成交价达到27000 元/吨，我们预计四季度草甘膦价格有望继续攀升：1）11 月15 日开始供暖季将正式到来，2+26 城市将正式实行工业企业错峰停产，上游原材料端甘氨酸在河北和山东两地产能占比达到63%，产能将受限，价格有望在17000 元/吨基础上继续提高，草甘膦企业将同时面临货紧价扬的严峻形势；2）2017 年全球转基因种子大幅增长，增速达到5%，相比2015 年负增长大幅改善；而四季度是草甘膦的南美采购旺季。四季度成本面叠加供需两端，草甘膦价格有望继续攀升。
    三期项目接力二期，未来高速增长可期
    公司如东二期项目正陆续投产，同时公司2017 上半年再次公布了子公司三期投资项目，包括 11,475 吨/年杀虫剂（拟除虫菊酯类农药、噁虫酮、 氟啶脲）、1,000 吨/年除草剂（苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能）、3,000吨/年杀菌剂（丙环唑、苯醚甲环唑）和 2,500 吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37,384 吨/年项目，公司通过如东一期、二期、三期项目，不断丰富产品结构，奠定公司中长期高速