投资要点
    大象起舞，收入利润大超预期；浮云尽去，节后批价稳中有升证实强劲终端需求。
    报告期内营收、净利润均大超市场预期。分产品来看：前三季度茅台酒实现收入384.04 亿元，系列酒40.19 亿元，单季度茅台酒收入168亿元，系列酒15 亿元。预收款环比减少3 亿元，可推断报表确认节奏反应真实销售情况，而业绩充分释放亦可窥公司对未来增长的十足信心。结合草根调研，单三季度茅台酒发货量约万吨（按照2.33 万吨包装量全部发货及上半年发货1.3 万吨推算），吨酒售价约160 万元/吨，较上半年吨酒售价有所回落主要系普飞占比提升所致。经营活动现金流同比减少29.96%，主要系票据及税费增加所致。
    集中投放后批价稳中有升足以证明强劲需求。8 月中旬公务禁酒令再起叠加茅台集中投放批价应声回落，市场弥漫消极情绪。当前来看，虽集中投放但节后批价开始触底回升，当前全国批价在1330-1400 元之间，足见强劲终端需求。我们认为本轮行业复苏成长逻辑是大众消费升级叠加品牌度集中，消费基础更纯粹、基础更夯实，禁酒令的有惊无险、批价企稳回升足以证明论据可靠性。
    茅台酒上量毛利率环比微增，费用率下降提升净利。报告期内，公司毛利率为89.93%，较去年同期降1.71pct 主要系公司系列酒销售增加拖累公司整体毛利率。反观单三季度毛利率上升2.61pct至90.35%，主要系茅台酒出货量增加而系列酒销售比重下降所致。报告期内，公司销售费用率4.45%较去年同期增加2.07pct，主要系公司加大系列酒费用投放所致，公司管理费用率较去年同期降3.12pct至7%，费用管控仍在提高。综合以上影响，净利率提升4.33pct至45.98%。
    今年已无忧，长远亦光明。
    鉴于前三季度积极确认报表全年业绩已经足够高，我们推算第四季度仍将有不错表现。理由如下：单四季度按照6500吨需求量匡算，再考虑系列酒约10亿收入贡献，单四季度营收保守估计仍要超过120亿元，较去年同期持平或微增，另外，去年单四季度净利润率受税费影响处于较低水平，利润增速仍可观。
    调研显示，经销商库存普遍不足一个月，渠道体系处于良性状态；就价格而言，历史数据显示人均月收入买茅台数量为2-3瓶，当前茅台价格仍有进一步回归空间，继续看好茅台中长期发展。
    提价能力一直都在，乐观期待预期兑现。我们认为茅台价格上涨具有必然性，供需是根本、渠道利润是前提、生肖定制酒是涨价前预热。
    供给稀缺和终端需求强劲之间的矛盾唯有付诸市场行为即价格调整才是最佳解决途径。当前供需紧平衡状态一直持续，是茅台能够提价的根本前提。而电商、专卖店等直控体系的运用，使得茅台进一步掌控终端价格，为提出厂价而不传导至终端提供有力保障。
    当前渠道利润差超过50%，相对历史中枢有明显提高。足够大的渠道利润差是茅台能够提价的前提。
    生肖酒、定制酒出货量大幅增加，高价位酒开发，满足更高收入人群对高价位酒的需求，也不断培育新的消费群体，可视作茅台提价前的预热。
    投资建议：上调公司盈利预测，预计公司17-19年收入分别为562.63亿（+40.1%）、692.13亿（+23%）和829.69亿（+19.9%），净利分别为263.08亿（+57.4%）、331.42亿（+26.0%）和409.37亿（+23.5%），EPS分别为20.94元、26.38元和32.59元。估值对应27X、21X、17X。继续推荐。
    风险提示：提价不及预期、反腐力度加强、宏观经济运行不达预期。