单三季度收入32.3 亿元，同比下滑2.4%，归母净利润6.37 亿元，同比下降0.64%，毛利率41.37%，同比提升3.86pct，销售费用率7.69%，同比提升1.42pct，管理费用率6.61%，同比降低1.40pct。
    海澜之家主品牌单三季度销售承压。主品牌海澜之家前三季度收入102 亿元，同比增长1.24%，较上半年2.43%的增速有所放缓；期末门店数为4428 家，新开436家，净增191 家，其中关店主要在传统流量较少的街边店，而新店大多位于购物中心等新业态渠道。我们认为主要有两方面原因造成主品牌收入增速放缓：1）2016年9 月包含中秋假期，与2017 年同期假日错位，客流明显减少造成9 月整体零售承压，使得单季度主品牌收入小幅下滑2.1%；2）2017 年公司采取了较为保守的订货策略，门店可售货品减少，从存货上看，三季度末存货90 亿元，同比下降4.7%，而入秋款补货速度不及夏装，少款缺码影响销售。我们认为10 月初包含双节，带动四季度初销售，主品牌有望恢复增长。
    爱居兔找准定位，销售规模快速扩大。前三季度爱居兔收入5.03 亿元，同比增长77%（17H1 为71%），单三季度同比增长91%，净新增门店291 家，达921 家。新品牌在找准定位后快速扩张，预计全年同店大双位数增长，2018 年仍将保持较快开店速度。现新店较多拖累整体盈利水平，待明年新店成熟后，整体品牌有望实现盈利。
    合作阿里发力电商渠道。公司公告与阿里巴巴达成战略合作，发力电商渠道业务。前三季度电商收入6 亿元，同比增长6.88%，单三季度增速为16%，占比收入比例为4.8%。与阿里合作后，公司将获得营销、流量等方面支持，相较2016 年双十一未促销的情况，今年公司已开展定金预售活动，我们预计双十一电商业务将有明显增长。
    新品牌HLA Jeans、入股UR、英式婴童打开新品牌、新品类战略。公司开设年轻品牌HLA Jeans，旨在开拓年轻消费市场。同时公告参股UR，在快时尚领域再下一城，近期收购英式婴童44%股权，推进婴童装领域业务。
    盈利预测与估值。我们预计2017-19 年净利润为33.4/36.2/39.4 亿元，EPS0.74/0.81/0.88（元/股），给予2018E PE15X，目标价12.08 元，“买入”评级。
    风险提示。终端零售疲弱，新品牌拓展不达预期。