公司负债低、资产负债表较强壮，具备转型潜力。2016 年至今，公司的股权结构、董事会构成等企业治理方面有较大的变化；从公司业务、新进入股东背景来看，我们分析公司未来向电力电子等高端制造领域转型或拓展的可能性较大一些，维持“审慎推荐-A”评级，调整目标价为19-21 元。
    整体经营平稳。前三季度公司实现收入28.35 亿元，同比增长2.49%，归上净利润1.84 亿元，同比下降22.59%，扣非净利润1.34 亿元，同比减少35.07%。公司收入有增长，但汇兑及研发投入带来费用率上升，导致了公司业绩下滑。
    海外业务贡献加大。公司产品已在土耳其、印度市场取得了突破，上半年海外EPC 签订合同4.1 亿，增长显著。目前15 个EPC 项目进展顺利，其中总金额约9950 万元OlkariaII 期项目有望明年4 月有望验收交付。
    公司主业有较竞争力，未来有望稳健发展。公司管理较规范，成本控制力强，在电力自动化领域有较强的竞争力，其电力开关、互感器业内领先，保护自动化产品进步明显，海外业务逐步开始产生贡献。前三季度，公司订单增长12%，后续主业的总体发展有望保持稳健增长。
    企业治理有所变化。公司目前负债率32.5%，现金也比较充沛，长期偿债能力及造血能力尚可，可以支撑潜在的外延扩张或转型发展。2016 年以来，公司股权结构、董事会构成有了较大变化。三季报数据表明，股东上海承芯持股已达3999 万股，占比5.26%，已成为公司第三大股东。在2017 年6 月，上海承芯提名的非独立董事、独立董事都已成功进入公司董事会。承芯股东的投资主要在集成电路、半导体领域，提名给思源的董事在以上领域有较强的专业背景，因此，我们预计公司未来向电力电子等领域转型或拓展的可能性应该更大一些。
    风险提示：电网投资减速导致公司主业下降，海外市场风险，股东产生矛盾。