综合毛利率环比下滑主要因为上游原材料价格上升，同时，公司主要产品吡虫啉海外长期订单占比大，吡虫啉价格上涨带来的利润提升具有滞后性。2）三项费用率同比升23个百分点，环比小幅上升1.1个百分点，销售、管理、财务费用率环比升-1.1、0.6、9.3个百分点至4%、10%、2%，财务费用率上升主要源于汇兑损失增加，公司产品主要出口外销，受人民币升值影响较大。3）根据公司披露的全年盈利区间，可推测四季度单季度净利0.4~0.8亿元，同比增43%~186%，环比增1%-86%，我们预计四季度盈利大概率取上限，主要源于吡虫啉产品价格上涨带来的利润增厚。
    2、吡虫啉景气度开启新一轮上升周期，公司上游原材料自给度高、充分享受涨价带来的利润释放。
    1）新烟碱类杀虫剂在杀虫剂市场表现突出，吡虫啉作为其代表产品，性能优良，全球销售额第三，同时我国2016年底以来的几批登记均扩大了吡虫啉的使用范围，需求增量明显。2）环保督察导致吡虫啉价格大涨，报价已超25万元/吨，预计随四季度环保压力加大价格将持续走高。环保督察压力趋严叠加日常维护检修导致市场供应紧张，假如潍坊冬季错峰生产方案实施，预计吡虫啉30%的产能会受到影响，供给或将大幅缩减，价格有望继续攀升。3）上游原材料涨价幅度大，公司上游原料大部分自给可享受产品提价带来的利润释放。关键原材料CCMP生产过程环保投入大，环保督察导致CCMP供应受限涨价幅度高达87%，而公司自有CCMP产能充足，实现大部分自给。
    3、抗麦草畏转基因作物加速推广，麦草畏需求有望加速释放。
    1）孟山都近期上调18-19年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期，预期推广面积分别达4000/5000万英亩，麦草畏需求加速释放。该计划2017年带动麦草畏原药新增需求0.7~1.5万吨，2019年前新增需求4万吨，2020年前麦草畏新增需求6.5万吨，总需求有望达8万吨，届时供需缺口近2万吨。2）公司拥有5000吨麦草畏产能，其中2000吨于2016年底投产，远期有6000吨产能，将视市场需求择机投放。
    4、发行可转债建新项目，保障公司长期成长空间。
    公司拟公开发行可转换公司债券募集资金不超过9.1 亿元，将用于建设年产6000 吨麦草畏原药项目、年产1600 吨丁醚脲原药项目、年产5000 吨盐酸羟胺项目、年产3500 吨草铵膦原药项目、年产500 吨异噁草松原药项目、年产2000 吨氟磺胺草醚原药和500 吨三氟羧草醚原药项目。本次募集资金拟投资项目投产后，公司将在巩固并扩大现有产品市场占有率、获取稳定现金流的同时，有助于优化公司产品结构，将这些项目培育成新的利润增长点，使企业获得持续快速发展的动力，有利于公司整体上提质增效，为公司进一步做大做强提供了强有力的保障。
    5、投资建议
    给予 “审慎推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.64/0.83/0.93元，目前股价对应2018年PE为20倍。
    风险提示：原材料价格大幅上涨、产品涨价不达预期、在建项目投产进度低于预期、环保趋严导致开工率下滑。