公司收入、利润增长主要由于：1）报告期公司收购宁波大地化工和阳新鹏富矿业，合并范围增加。同时，公司去年收购的杭州新德环保、靖远宏达矿业分别自去年7 月、9 月起纳入合并范围。根据半年报披露的数据，宁波大地化工、阳新鹏富矿业、杭州新德环保、靖远宏达矿业四家子公司合计为公司贡献净利润2379 万元（已剔除少数股东损益影响）。2）工程承包类项目完工量增加，确认收入有所增加。3）投资收益增加约400 万元，同比增长30.05%，主要是参股公司玉和田净利润同比增长较快。上半年玉和田实现净利润7152 万元，同比增长72%。总体来看，公司利润增速低于此前市场预期，作为工程类公司，工程承包项目完工增加，建设和运营项目开工建设加速，期待四季度业绩发力。
    毛利率提升，现金流改善，财务费用大幅增长。公司综合毛利率27.84%，同比提升0.94pct。经营活动产生的现金流量净额为-7286 万元，同比有所改善（增长73.67%），主要是公司加大应收款催收力度，报告期回款状况好。销售费用、管理费用同比分别增长29.53%、40.65%，增速均低于收入增速。但是财务费用同比增长202.27%。报告期，公司进行了大量投资活动，投资并购子公司、对子公司追加投资。加上工程项目支出增加，公司货币资金较期初下降76.11%，短期借款较期初增长133.89%，达到12.78 亿元。以上原因导致公司财务费用大幅增长。
    订单增速稳健，在手订单充足。前三季度新增订单21.91 亿元。按经营模式分，工程承包类订单新增11.76 亿元，投资运营类订单10.16 亿元。按业务板块分，环境修复、城市环境、工业环境新增订单分别为4.84 亿元、5.46 亿元、11.61 亿元。工业环境订单增速较快，环境修复订单下降明显，总体订单增速依然稳健。截止三季度末，公司在手订单合计92.27 亿元，尚可履行74.71 亿元，为公司去年收入的4.77 倍，在手订单充足。
    投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.46 亿、5.01 亿、6.48 亿元，对应当前估值27.2、18.7 和14.5 倍。当前公司在手订单充足，积极布局危废领域，期待新股东入股打造危废新龙头，维持增持评级。
    风险提示：重组整合风险。