点评：公司业绩符合我们的预期，但三季度表现略超市场预期。我们认为三季度环比收入、净利润增速改善，主要是OTC 领域的拓展导致。市场对于二季度收入端增速略低的表现过于悲观，我们认为支撑公司OTC 领域持续保持快速增长的核心因素是产品的较强的定价能力及有效的激励，而激励空间离不开产品本身的定价优势。
    预计OTC 渠道拓展，支撑Q3 业绩高增长。1）收入端分析：三季度单季，公司整体收入增速恢复到20%以上，一方面与去年同期基数略低有关（环比收入规模基本持平），另一方面与公司在OTC 领域的持续拓展有关，我们预计核心产品蒲地蓝在OTC 领域同比增速在30%+，保持了快速增长的趋势，预计蒲地蓝单品收入整体同比增速20%左右，其他产品均延续上半年的增长趋势，保持稳健增长。2）毛利率分析：三季度单季毛利率84.44%，比去年同期降低接近0.9 个百分点，环比连续三个季度持续降低，我们认为主要是医院端持续的招标降价压力在业绩方面陆续反映，特别是今年北京阳光采购、浙江地市级招标等的影响，公司对冲该影响的能力主要来自其产品结构的调整，我们预计随着高毛利率产品小儿豉翘清热颗粒新包装、蛋白琥珀酸铁的陆续招标，收入占比逐步提升，逐步起到一定的对冲压力，短期仍保持稳中有降的趋势。
    OTC 渠道拓展，有效降低费用率，经营性现金流反映回款控制良好。费用率分析，三季度单季公司销售费用率持续降低，我们认为主要是因为低费用率的新渠道（OTC）销售占比提高导致，三季度单季销售费用率51.21%，同比降低2.35个百分点，同时这也带动三季度三项费用率比去年同期降低2.05 个百分点。前三季度经营性现金流同比增长49.03%，显示在新渠道拓展的同时，公司对于应收账款控制良好，我们也将持续关注渠道拓展过程中应收项目的稳定性。
    盈利预测与投资建议：基于公司核心产品持续快速增长及净利率提升略超预期，我们略上调公司2017-2019 年EPS 分别为1.51、1.89、2.31（原预测值：1.47、1.83 和2.25 元）。目前股价对应2017 年26 倍PE（2018 年20 倍）。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业，有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速，我们认为公司目前估值处于较低区域，参考可比公司估值情况，给予2018 年25PE，对应目标价47.42 元，维持“买入”评级。
    风险提示：解禁减持、招标进度延后、区域拓展放缓。