公司2017 年前三季度业绩同比增长65.87%，得益于在建项目及完成工作量较上年同期增加较多所致，其中Q3 单季度营收36.23 亿元同增62.26%，实现归属净利润1.53 亿元同增32.11%，我们判断Q3 业绩增速有所下滑可能是受到业务结构调整（养护业务收入及毛利率下滑）、原材料上涨（水泥价格上涨）、减值损失增加的影响。考虑到四季度一般是工程施工企业收入确认高峰，我们认为公司全年业绩能够维持高增长。
    受益山东省内公路投资建设高峰，参与设立基金公司夯实长远发展基础。2017年前8 月，我国公路建设投资1.31 万亿元，同比增长26.7%，其中山东省内公路投资达471.25 亿元，同比增长45.5%，景气度明显高于全国平均水平；我们预计山东省“十三五”高速公路通车里程新增约2252 公里（较“十二五”增加112%），需投资额约2700 亿元，为公司订单放量创造坚实的基础。作为山东省高速公路投资运营建设两大平台之一——山东高速集团控股子公司，公司近期联合另一大平台——齐鲁发展旗下山东通汇成立基金管理公司，一方面进一步增强公司在省内基础设施建设领域的拿单能力（2016 年实现经营开发产值216.07 亿元同增101%，2017H1 实现经营开发产值137.91 亿元与上年同期持平），另一方面借助基金公司投资环保、装配式建筑、高端制造、白酒、高端教育等新兴战略性产业，积极布局长远可持续发展。
    PPP 业务愈加得心应手，省外市场拓展步伐加快。根据财政部PPP 项目库披露，截至2017 年6 月底，全国交通运输类PPP 项目合计5.08 万亿元，其中进入执行阶段金额合计0.91 万亿，占比仅17.85%；市政工程类PPP 项目4.4 万亿元，其中进入执行阶段金额合计1.31 万亿，占比仅29.83%，目前基础设施类PPP项目大部分尚未落地，为公司业务发展提供广阔的市场空间。公司2017 年不断理顺PPP 业务发展思路，并借此进一步开发了福建、新疆、江西等省外市场：新签萍乡市老城区海绵城市建设PPP 项目（4.14 亿），先后中标连城县市政基础设施PPP 项目（5.58 亿元）、尼勒克县S315 线PPP 项目（8.94 亿）、尼勒克县马场大桥工程PPP 项目（2.93 亿元）。我们认为，公司是山东省国资委旗下公路建设领头羊，在政府资源、市场融资等方面优势明显，伴随着PPP 市场规范程度不断提高，公司省外PPP 业务有望爆发。
    盈利预测及估值。公司在手合同充裕（预计超过200 亿），叠加开工项目增加，预计公司2017-2018 年EPS 为0.55 元和0.73 元，考虑公司业绩高增长，及有望受益国改等，给予17 年20 倍市盈率，6 个月目标价10.92 元，“买入”评级。
    风险提示。资金短缺影响项目落地风险，回款风险。