三季度文化纸需求偏淡及原材料价格上涨导致盈利环比微降
    公司主要产品价格上涨滞后于木浆价格上涨，且三季度文化纸需求偏淡影响公司盈利。双胶、铜版等文化纸消费存在明显季节属性，9-12 月学生春季教材备货催生大量双胶纸需求，同时节日促销使得铜版纸宣传单用量激增，主要文化纸纸种下游需求9 月份逐步好转，看好四季度旺季到来。
    环保政策趋严利好造纸龙头，行业集中度有望提升
    受大型会议以及京津冀治霾、北方取暖季来临等因素影响，环保限产、督察组巡查等事件持续发酵，龙头纸企盈利能力有望随产能集中度提升不断加强。公司不断落实林浆纸一体化发展道路，在建黄冈林浆纸一体化项目、寿光40 万吨化学木浆项目有望进一步摆脱原材料对公司发展的制约。
    四季度纸品价格上涨有望继续转嫁成本，看好公司盈利能力提升
    在原材料木浆价格上涨趋势下，双胶、铜版等文化纸价格持续提升，公司自备浆比例高，吨纸盈利有望在四季度需求旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力。预计公司17-19 年实现营收298.8、341.3、390.0 亿元人民币，净利润为38.6、44.2、50.5 亿元人民币，当前市值对应A 股17 年PE 为9.3 倍，H 股6.3 倍，维持A 股/H 股“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。