（1）实际控制人合计持股50.66%。截至2017 年中，公司实际控制人为邓氏家族，邓颖忠、邓冠彪和邓冠杰三人合计持股占比50.66%；（2）2015 年以来业绩保持高速发展。2015-2017H1 公司营收分别增长17.34%、28.74%和19.85%，净利润分别增长30.66%、195.27%和47.81%。盈利能力上，2016 公司综合毛利率35.92%，较上年同期提高3.89pct；2017H1公司毛利率为36.16%，同比增1.52pct。
    行业：上游木浆供需大格局依然宽松，生活用纸行业年均增长7%左右。（1）木浆供需格局偏松：2015 年全球化学商品浆产能测算约5850万吨左右，需求约5537 万吨，产能利用率约95%。2016 年我国木浆生产总量1005 万吨，进口总量1881 万吨，木浆消费总量为2877 万吨。（2）新增产能压制桨价上行空间：巴西FIBRIA175 万吨产能2017 年9 月投产，年底预计放量影响市场，APP 印尼OKI 工厂二期140 万吨产能已经投产，以自用为主，此外2018-19 年仍有较多木浆产能，将压制未来木浆价格空间；（3）生活用纸消费增长稳健：生活用纸行业基本维持7-8%的消费增速，其中2013-2015 年中国生活用纸分别消费639.9 万吨、687.13万吨和834.8 万吨，同比分别增长8.13%、7.37%和21.49%，2016 年生活用纸消费量867.8 万吨，同比增长3.96%。
    公司成长新驱动：（1）顺应消费升级大势，高附加产品创新提高盈利能力。一方面，公司不断增强高端品牌占比和高端品类占比，其非卷纸销售占比已达到53.54%；另一方面，公司积极进行产品创新，推出自然木系列，比一般产品溢价高出30-40%，有效提高公司盈利；（2）产能布局不断完善。公司目前形成了覆盖华南、西南、华中、华东、华北五大区域的产能布局，总产能50 多万吨/年，此外公司尚有湖北扩建20万吨、唐山扩建5 万吨高档生活用纸项目计划推进，华北和华中产能建设将完善公司全国产能布局。（3）新晋管理层&新营销团队并驱：公司聘请新管理层，包括原金红叶核心营销团队刘总任公司营销副总，经销商已实现直销到县、分销到镇的下沉策略。目前公司经销商数量有1700多家，已经覆盖全国近2000 个城市。（4）股权激励+员工持股：一方面，公司通过向高管和核心技术（业务）骨干进行股权激励，有望激发团队斗志；另一方面，公司再出炉第一期员工持股计划，目前员工持股基本落地，上下利益绑定，未来发展动力十足。
    竞争对比：恒安国际：打造恒安特色的阿米巴战略，打破集团原有的管理模式，转变为充分授权的扁平化、平台化的服务模式，激发新活力；维达国际：提出 “大生活卫生用品”新策略，生活用纸、成人护理、婴儿护理、女性护理四大业务板块将成维达下一个5 年的四大支柱业务；金红叶：背靠金光纸业的原材料优势，低价策略抢占市场；中顺洁柔：全面布局，积极创新产品，加大营销渠道建设，发展动力十足，突出优势体现在：产品研发特色、生活用纸领域聚焦专一、高管激励捋顺等。
    投资建议：公司预计2017 年前三季度归母净利润的变动幅度为20%-50%，变动区间为2.17 亿元-2.72 亿元。我们预计，2017-2018 全年，公司净利润额分别为3.53、4.65 亿元，同比增35.6%、31.7%，对应EPS分别为0.47、0.61，PE 分别为30、23 倍，目前市值106 亿；维持“买入”评级。
    风险因素：木浆价格继续大幅暴涨，行业竞争环境更趋激烈。