英氏预计 2018/2019/2020年净利润分别为 1.2 亿/1.44 亿/1.73 亿元，收购价对应 2018 年业绩 PE13 倍。同时，据补充协议，交割日起 6 个月内，海澜有权利（但无义务）向英氏追加 5000 万元投资款，追加认购英氏后续增资完成后的 2.70%股权。后续增资完成后英氏婴童的投后估值为 18.5 亿元人民币，交易对价对应 2018 年 PE15 倍，交易完成后海澜投资持股 45.52%、隽杰国际持股 54.48%（转让后）。海澜在继参股 UR 进入快时尚领域后，又借力收购英氏切入婴童领域，多品牌战略进一步开花结果。
    英氏婴童成立于 1995 年，是集设计/研发/销售为一体的顶尖婴幼童用品品牌。经过长期发展，“英氏”已成为国内婴幼童领域第一品牌，产品舒适性、安全性、品质和设计等综合特性处于领先地位。目前核心品牌“英氏”渠道布局合理，以直营（约占30%-40%）和电商（30%左右）为主，2016 年双十一英氏天猫旗舰店销售额达到1.37 亿元，位列母婴品类第三名。除此之外，公司还拥有“  皮卡泡泡”品牌，代理英国婴儿推车品牌“SILVER CROSS”、母婴用品品牌“Avent”、挪威婴童用品品牌“STOKKE”等。公司 2016 分别实现营业收入/净利润 7.22 亿元/3635 万元，2017 年1-8 月公司分别实现营业收入/净利润 3.72 亿元/681 万元。由于公司直营和电商占比较高，因此四季度业绩占比最高，2017 年不考虑大股东资产注入预计净利润同比有所增长（4000-5000 万元），考虑到大股东资产注入后净利润同比望提升更高。
    海澜联姻英氏，婴童业务望借力童装行业高景气春风持续发力。行业角度看，二孩政策放开后，新生儿数量逐渐增加， 2016 年小童装零售额同增 12%，英氏作为国内婴幼童装领跑者有望凭借高品质童装产品和全渠道布局巩固领先优势。公司角度看，海澜和英氏联姻后，双方将推动英氏业务/股权/管理结构不断优化，促成以英氏为核心的童装业务向更高维度发展：（1）回归主品牌“英氏”。逐步将集团内所有区域婴童业务的设计/生产/营销相关资产注入上市公司内，专注打造 0-3 岁优质婴童产品。此外，公司未来规划将不再扩张部分自有和代理品牌，因此除英氏以外的其他品牌带来的亏损预计减少（其他品牌每年贡献千万左右收入，但产生更多品牌培育费用）；（2）推动股权和管理结构调整。法定代表人高峰出售公司全部股权，推断未来会逐步引入契合公司未来战略发展方向的管理团队，长期来看或将给公司经营带来新变化和活力。同时，双方的合作有助于发挥海澜在渠道、供应链和品牌运营方面积累的丰富经验。综合两方面的因素，判断公司 2018-2020 年业绩目标有望实现。
    三季度公司经营状况良好，借力并购加速推进多品牌战略。经营情况：三季度业绩望延续增长，全来看收入和利润增速预计 5%-10%。2016 年来，海澜之家在夯实主品牌同时，加速推进多品牌战略。一方面，通过内部孵化培育新品牌，HLA Jeans门店 9 月共开 10-20 家门店，全年预计新开 30-50 家，此外 10 月 1 日 HLA Jeans天猫旗舰店正式上线；HLA Home 总部店 9 月 16 日开业，张家港店 9 月 23 日开业，今年计划新开 10 家店；童装品牌预计 12 月开 30-50 家；轻奢品牌 10 月份前后进行少量门店尝试。另一方面，公司借力资本市场深化多品牌战略，此次收购也可以看作公司继收购 UR 后的外延并购的又一积极进展。展望未来，期待公司通过内部培育和外部收购在童装领域取得积极成果，同时期待公司继续布局国内外优质品牌。
    风险因素。1.经济疲软致终端销售低迷。2.新品牌进展不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们判断 2017 年收入/净利均望实现 5-10%增长。公司基本面夯实，通过与阿里战略合作加快推进线上业务布局、与万达合作深化推进线下购物中心布局。同时收购内部培育和外延收购促成多品牌战略持续落地，股息率 5%左右，不考虑并表因素，维持 2017/18/19 年 EPS 预测 0.75/0.82/0.92 元（同比增速为 8.4%/9.4%/12.0%），现价对应 2017/18/19 年 PE 14/12/11 倍，维持“买入”评级。