江山化工为省交投旗下重要上市平台，2016 年收购合并浙铁大风，PC 业务成为重要利润来源。此次并购重组浙江交投旗下核心工程企业浙江交工，方案无条件过会，实施完成后将形成化工+工程双主业，有望依托大股东雄厚实力迎来新篇章。
    化工产品价格持续攀升，化工业务盈利大幅增长。公司主营化工产品包括聚碳酸酯（PC）、顺酐、DMF、DMAC 等，其中子公司浙铁大风拥有PC 产能10 万吨，已成为国内PC 国产龙头；顺酐、DMF、DMAC 经过多年经营亦为业内龙头生产企业。2017 年以来受环保督查力度加大、供给侧改革、产能检修及新周期需求回升等因素影响，化工产品价格持续走高，PC 价格自2017年5 月至今涨幅已达30%，DMF 年内涨幅也超过20%，顺酐与DMAC 也有一定上涨（信息来源：wind，中国化工网）。2017H1 公司实现扣非后归母净利润1.96 亿元，同比增长达10986.58%，化工业绩实现爆发式增长。未来随着环保政策继续推进及需求逐步复苏，我们预计公司化工业务盈利能力有望持续提升。
    机制最灵活、市场化程度较高的建筑国企，业绩有望持续高增。公司此次顺利过会并购重组标的交工集团，为省交投旗下交通工程核心企业。交工集团管理机制灵活，已完成员工持股计划持股比例高达5%；经营思路高度市场化，2016 年大股东关联项目占比仅23%，近80%订单均通过市场化招标竞得，资产证券化完成有望进一步释放公司内生增长动力。受益“十三五”规划公路投资加码，2017 年1-8 月全国公路建设固定投资额同比增长26.72%，东部地区同比增长34.07%，浙江省内同比增长39.05%。交工集团凭借其高度市场化的运作和灵活的管理机制，充分受益全国及区域路桥投资景气，2016年新签订单274.4 亿元，同比增长151.31%；2017 年1-7 月新签订单221.69亿元，同比增长130.66%（最新独立财务顾问公告），是2016 年全年营收的2 倍，订单呈现爆发式增长为公司未来业绩高速增长奠定坚实基础。
    盈利与估值。我们预计公司化工业务2017-2019 归母净利润4.03 亿元、4.56亿元和5.02 亿元，工程业务2017-2019 归母净利润5.89 亿元、8.26 亿元、10.80 亿元。考虑到公司并购重组顺利过会，未来形成化工+工程双主业：化工受益周期回暖及供给侧改革，盈利有望持续提升；工程受益行业高景气及资产证券化后更强的内生增长动力，给予2017 年24 倍PE，合理价格14.59元/股，重申“买入”评级。
    风险提示。化工产品价格下跌风险，交工业务开展不及预期风险，回款风险。