评论： 
    供应链公司将成为发行业务的总公司，吸收66家新华书店。公司此次的整合包含以下环节：（1）对供应链公司进行增资，增资金额为2000万元；（2）向供应链公司转让四家公司股权并对其进行更名：转让给供应链公司的股权包括江苏凤凰新华文化发展100%股权、义乌万卷新华图书51%股权、江苏现代职教图书发行51%股权、北京凤凰顺源物流51%股权；（3）凤凰传媒以本部发行业务相关资产对凤凰新华进行增资；（4）凤凰传媒向凤凰新华转让海南凤凰股权；（5）凤凰新华对66家市县新华书店进行吸收合并。 
    本次整合将优化发行业务的管理流程，提升经营效率。我们认为，本次整合有利于公司的发行业务构建一体化运营能力，有利于强化发行版块的业务协同。公司之前的业务体系是通过下属的发行分公司和物流分公司对整个发行版块进行运营管理，缺乏独立法人实体进行管理。本次调整有利于提高组织效率，降低运营管理成本，进而提升公司的经营效率。 
    公司传统业务保持良好发展态势，新兴业务稳步拓展。公司业绩保持了良好的发展态势，2017年上半年收入53.3亿元，同比增长6.75%，归母净利润7.81亿元，同比增长4.91%。公司传统的出版发行业务保持稳健；教辅业务突破了近年来的增长瓶颈，销售码洋19.8亿元，同比增长13%。公司在数字教育、影视等新兴领域也发展势头良好。在线教育平台凤凰创壹已开发110个专业696个课程，被2000多所学校使用；100唯尔教育云平台上线后，已发展注册用户超过100万，活跃用户25万。影视方面，上半年公司参投的《人民的名义》获取了较高的收视率和口碑；主投主控的电视剧《哥不是传说》于6月25日在北京开机。 
    风险因素：数字内容业务爆发的不确定性；图书出版业务出现下滑的风险；影视项目的波动风险。 
    下调评级为"增持"。公司的传统业务稳健发展，在线教育、影视等势头良好。考虑到公司业绩增速较为平稳，新业务对于收入的贡献仍然需要时间培育，我们调整公司2017-2019年EPS预测为0.51/0.55/0.60元（17-18年原预测位0.58/0.68元），对应PE 19/18/16倍。下调至"增持"评级，根据可比公司估值，给予20倍PE，对应目标价10.20元。