◆点评：
    天然橡胶大幅扭亏，精细化工和贸易板块业绩全面提升，物流板块下滑。1）上半年公司实现净利润（含少数股东权益）7.71 亿元，同比+3.86亿元；天然橡胶板块净利润1.87 亿元，同比扭亏+4.50 亿元，因为去年同期橡胶期货亏损2 亿，且合盛公司的整合在运营成本的下降上初见成效。2）精细化工和贸易板块业绩全面提升：橡胶化学品净利润2.18 亿元，同+0.18亿；化工中间体及新材料净利润3.11 亿元，同比+0.47 亿；农化净利润1.22亿元，同比+0.37 亿；分销贸易净利润0.64 亿，同比+0.46 亿。3）化工物流业务净利润1.16 亿元，同比下滑0.85 亿，主要因为中东市场竞争加剧，下游疲软、运价低迷。4）三费同比大幅增加，因为合盛公司并表。5）2017Q2单季度归母净利润1.37 亿，环比2017Q1 的2.35 亿下滑，因为营业外收入环比-0.44 亿元、资产减值+0.64 亿和公允价值变动净收益-1.49 亿元。
    中化集团精细化工平台初具规模。公司是以精细化工产业为核心，涵盖天然橡胶、化工物流、贸易分销等业务的大型国有控股上市公司，致力于打造国内领先的精细化工企业。公司天胶板块整合最痛苦的时期已经过去，效益提升逐渐兑现；管理层以提升ROE 为导向，且行业略有回暖，圣奥和农化板块ROE 提升明显，逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形。
    关注外延和国企改革。1）海外并购是公司历史上的优势，公司后续有望继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务；2）能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎，公司作为中化集团下的精细化工平台，有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。
    ◆维持买入评级和目标价14 元。
    我们维持2017-2019 年EPS 预测为0.39/0.47/0.59 元，对应25/21/16倍PE，维持买入评级和目标价14 元。
    ◆风险提示：橡胶和化工业务走弱；中化集团国企改革不及预期。