2017 年上半年核心边际变化：（1）个人贷款业务大幅增长19%至43136 亿元，符合预期。（2）上半年公司NIM 为2.16%，环比上升4bp，符合预期。
    ■同业资负收支相抵。（1）同业资产增幅较高。2017 年上半年公司存款同业及其他金融机构款项16481 亿元，同比增长19%；同业负债中的同业存放及拆入款项增长1.7%至27342 亿元，整体规模仍然较高。（2）收益率大幅提升。而受到市场利率水平的抬升，工商银行同业资产的收益率大幅提升104 个基点，利息收入同比大幅增长113 至264 亿元，同业利息支出增长76 亿，因此同业资负收支相抵，净增长37 亿元。预计工商银行资产负债结构将维持稳定。
    ■零售快速增长。（1） 贷款久期拉长，结构优化。2017 年上半年公司短期贷款余额下降至39876 亿元，中长期贷款上升16%至95979 亿元。中长期贷款显著降低了贷款业务的利率风险，优化了资产结构，降低了利润预期的不确定性。（2）零售贷款快速增长。2017 年上半年公司个人贷款业务大幅增长19%至43136 亿元，高于贷款总额11%的增速。贷款规模的总体增长主要得益于国家宏观经济的回暖。而票据贴现同比大幅减少3569 亿，资产负债管理组合进一步平衡。公司2017 年上半年个人存款规模增长6%至80980 亿元，而存款总额增速为10%。零售存款增长未有突出表现。但由于工商银行存款占总负债比重稳定于领军地位，因此在金融市场利率抬升的环境下负债成本控制良好。
    ■息差环比继续提升，非息收入增长乏力：（1）非息收入增长乏力。2017 年上半年实现非利息收入1112 亿元，下降10%，手续费及佣金收入下降6%。非息收入下降主要由于债券和资本市场波动、保险产品监管规范、营改增等多重影响。此外，代销保险、承销发行、资产托管等业务亦有下降。（2）息差环比继续上升。上半年公司NIM 为2.16%，与去年持平，环比上升4bp。在银行业上半年净息差普遍下降的情况下取得增长，大零售板块起到了“压舱石”的作用。预计3 季度工商银行息差将计息小幅提升1-2bps。
    ■不良继续下降，拨备接近监管要求。公司上半年拨备覆盖率比年初大幅上升9 个bps 至146%，今年有望再次达到监管要求，到时候公司的利润增速将进一步释放，并随着行业资产质量的整体好转加快发展速度。
    ■投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价6.2 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为1.2%、1.6%、1.2%，净利润增速5.1%、5.5%、5.7%。
    ■风险提示：宏观经济风险，利率风险，政策风险