点评
    上半年营收加速，Q2 单季度毛利改善。2017H1 公司营收同比增速18.65%，高于去年同期增速2.26 个百分点，预计原因是老店同比增长及新开门店拉升收入增速。2017H1 归母净利润同比增速14.45%，与去年同期持平。
    分季度看，公司一季度收入17.37 亿元（+18.47%），归母净利润1.17 亿元（+2.26%）；二季度收入17.64 亿元（+18.83%），归母净利润1.31 亿元（+28.11%）。二季度是医药零售行业的传统淡季，而公司2017Q2 显著改善，主要因毛利率提高增厚净利，2017Q2 公司毛利率39.77%，高于2017Q1 毛利率1.02 个百分点，我们预计原因是并购门店二季度高毛利品种的载入，以及公司对药企议价能力增强。
    门店扩张有序，公司有望进入发展加速期。2017 年上半年公司新开门店232 家，门店总数达2625 家。未来公司将按原定规划继续稳健扩张，通过新建和并购完善门店网络布局；同时加强医院附近门店的网络布点，打造DTP 药房，迎接处方外流。随着公司门店网络的不断扩张，后续整合载入高毛利品种，扩大规模增强对上游议价能力，从而带动更大利润增量，我们预计公司有望进入发展加速期。
    优化饮片生产，增强参茸品类经营优势。公司凭借对中药消费市场的深刻认识和优质的参茸滋补药材产品，在消费群体中建立了良好的口碑。根据招股书，2016年公司参茸品类收入8.60 亿元，自主品牌产品比例近80%。2017 上半年，公司通过升级生产工艺、开发新品种，提升中药参茸品类竞争力；广州紫云轩饮片厂投产及玉林饮片厂的筹建，有望提升参茸品类产能，增强公司已有优势。
    三项费用率控制良好。2017H1 公司销售费用率为24.70%，同增1.00 个百分点，主要原因是新开门店增加，销售规模扩大增加销售费用；管理费用率4.43%，同减0.20 个百分点，主要得益于公司的精细化管理；财务费用率0.39%，同减0.10个百分点。公司三项费用率合计29.52%，同增0.70 个百分点，费用控制能力良好。
    盈利预测与投资建议。考虑公司未来有望加速发展，我们上调2017-2019 年公司EPS 为1.25、1.50、1.81 元。参考可比公司估值，给予公司2017 年35 倍PE，6 个月内目标价43.75 元，给予“增持”评级。
    风险提示。门店扩张不及预期，跨区域发展的风险。