期末预收款回落至6.7 亿，但同比仍增长76%，业绩蓄水池充足。Q2 销售费用率同比增12.2pct至45.07%，达到单季历史最高水平，主要公司上半年加大广告费和促销费投放所致；Q2 销售收现、经营净现金流均出现大幅下滑，属于公司正常的回款节奏，一般旺季经销商会集中打款，淡季正常发货后确认收入。
    2、产品结构持续优化，业绩加速回归：分产品看，公司高中低三档产品分别营收3.6 亿/2.8 亿/4.7 亿， 同比+56.9%/+9.03%/-15.7%，中高档占比已达58%，结构提升拉动Q2毛利率同比大幅增加11pct 至70%，可以看到公司主导的产品升级策略已取得明显成效，未来利润弹性有望加速显现。据渠道反馈，今年以来十八酒坊15 年和20 年基本翻倍增长，十八酒坊占整体收入比例超50%；此外，公司16 年下半年开始聚焦资源深耕省内市场，目前效果初显，上半年省内收入增长10.9%至9.6 亿，提速明显，保定唐山等新区域仍在培育中，向上潜力巨大。
    3、并购锦上添花，河北王蓄势起航：从14 年混改推出落地后，员工动力有了显著改善，目前公司已明确处在加速向上的通道中，业绩持续向好。此外，公司拟以13.99 亿收购丰联酒业旗下四家酒业，充分利用资本市场优势来积极推动公司发展，同时乾隆醉的纳入还能从根本意义上改变河北省的竞争格局，两者协同互补，老白干酒将成为真正的河北王，收入规模达40 亿的省级龙头。
    4、盈利预测与评级：预计17-19 年EPS 分别为0.57/0.98/1.39元（暂不考虑并购）,对应PE39.5/23.2/16.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：中秋旺季销售不达预期；公司利润增长不及预期。