受前期盲目扩产的影响叠加禽流感冲击，上半年禽链整体低迷，核心的养殖屠宰环节亏损严重。与16 年上半年同比，鸡苗均价从3.6 元/羽下滑到1.3 元/羽，毛鸡价格同比下滑20%，本期公司销售鸡、鸭苗3.06 亿羽，销售商品鸡、鸭（包括委托养殖）超过8700万羽，养禽毛利亏损超过6000 万。屠宰及深加工业务虽维持深加工等高毛利品种占比提升的趋势，但因禽肉价格低迷，毛利同比下降约1 亿元。
    稳步布局养猪，体量快速提升。上半年出栏生猪111.4 万头，同比增加61万头，毛利超过4 亿元。全年公司生猪出栏有望达到200-250 万头，且在全国已布局超过1000 万头生猪产能，养猪业务权重将快速提升。
    饲料业务与养殖配合，实现稳步增长。上半年公司饲料经营平稳，销量同比增长8.9%达到743 万吨，其中猪料顺应行业景气增速达到19%，禽料在公司推进合同养殖、服务绑定的策略下，稳步增长7%。饲料毛利12.5亿，整体提升9%。
    投资建议：考虑费用支出，上半年公司农牧业务微亏，利润主要来自约12 亿元民生银行投资收益。近期禽链景气有所恢复，下半年主业情况将有所改善。预计17-19 年净利润23.9 亿、30.3 亿和34.7 亿，对应当前PE13.5 倍、10.7 倍和9.3 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：猪、鸡价格波动，疫病风险