投资要点
    1. 无锡变压器并表增厚业绩，主营业务有所承压
    上半年，公司营业收入实现4.69亿元，同比增长56.14%，主要得益于无锡变压器并表。无锡变压器上半年实现营收1.42亿元，占比本期总收入的30.28%。分产品来看，公司环网柜产品营业收入下滑了11.97%，同时毛利率下降9.12个百分点；箱式变电站营业收入0.44亿元，同比增长1.22，毛利率增长2.2个百分点。我们认为，上半年国网招标不及预期，是影响公司主营业务的主要原因。
    2. 东皋膜持续扩产，下半年放量在即
    公司最近一次增持东皋膜后，持股比例已经达到44.98%。报告期内，天津东皋膜二期项目“年产2亿平方米动力电池‘湿法’隔膜”第一条生产线，于2017年5月19日正式投产，将计划重点向远东福斯特、力神、比克、宁德新能源（CATL）、比亚迪（BYD）等客户推广使用。其它三条生产线将陆续投入使用，对于其提升行业地位，进一步扩大国内高端隔膜市场份额具有一定的积极作用。同时，东皋膜也有望为增厚上市公司业绩。
    3. 配股顺利完成，彰显股东发展信心
    8月1日，公司发布配股发行结果，股东合计认购4216万股，占可配售股份总数比例99.18%。合计认购金额3.01亿元（每股7.15元），总股本上升至3.26亿股。本次募集资金越有6900万投向综合能源关键技术研发平台建设项目，2.35亿元用于补充流动资金。公司大比例完成配股，彰显了公司股东对于公司、天津东皋膜未来发展的信心。
    4. 投资建议：
    基于当前双杰电气持有东皋膜股权44.98%，我们预计，2017-2019年EPS分别为0.34、0.59、0.73元，对应PE为61、35和28倍。我们按照18年的业绩给予40x估值，目标价23.6元，给予“推荐”评级。
    5. 风险提示：
    东皋膜湿法隔膜生产线不达预期；国家电网配电网投资不达预期；无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期