主要观点：
    战略转型成效显著，综合毛利持续上升
    公司自2015 年启动“二次创业”以来，将业务重心向金融和物流聚焦。今年上半年金融及物流行业实现收入5.24 亿元，同比增长18.46%，占营收比重达到66.33%，较上年提升1.16 个百分点；毛利率44.64%，同比上升0.72 个百分点，也超过传统业务7 个百分点。上半年公司期间费用率同比上升2.1 个百分点，其中销售费用率小幅下降1.2 个百分点，但管理费用率与财务费用率同比分别上升2.3 和0.9 个百分点。管理费用率上升主要由于研发费用增长较快，上半年公司研发费用支出1.06亿元，同比增长41%，研发费用率高达13.45%，同比上升2.3 个百分点。财务费用的上升主要由于短期借款较年初增长33%，猜测主要投向智能物柜的生产。另外，上半年对净利润增长贡献较大的是投资收益，上半年公司实现投资收益4282 万元，同比增长13 倍，主要由于公司去年六月份投资设立参股公司通达金租取得投资收益，同时参股公司山东华菱利润大幅增长。
    传统业务直面竞争，力求保持稳健增长
    上半年公司传统业务实现营收2.66 亿元，同比增长13.81%；毛利率37.7%，同比上升1.66 个百分点。公司传统业务主要包括两个方面，一是高铁、彩票、海外大客户ODM 等有较高门槛和壁垒的业务，公司在这些拥有较强竞争优势和较高市占率领域的策略主要是巩固市场竞争优势，实现业务稳定增长；二是市场竞争愈发激烈的专用打印机业务，公司二季度已在营销策略上作出调整，强化线上电商渠道建设，力争保持稳定增长态势。
    清分机进入更新换代周期，金融业务有望放量
    上半年公司金融业务收入增长接近20%，毛利率约50%。公司金融业务主要产品包括智慧柜员机STM、高端清分机及TCR 等。随着商业银行智能化程度提升，公司STM、TCR 等产品有望加速普及。1、目前公司STM 核心模块已经形成规模化销售，且具备整机自主研发及出货能力，公司上半年积极寻求与其他大型银行、城商行、农商行开展合作，下半年有望实现销售突破。2、清分机进入更新换代潮，一方面市场上正在使用的清分机集中在2012 年采购，逐步进入五年的更换周期；另一方面央行七月份发布《人民币现金机具鉴别能力技术规范》，将于2018 年1 月1 日实施，该规范的目的是实现清分机厂商的优胜劣汰，市场份额将向有竞争优势的厂商集中。公司清分机已进入交通银行、建设银行、中国银行、中国邮政等大型银行的供应商名单，随着更新换代潮到来，公司将充分受益于行业洗牌，预计2017 年底-2018 年初公司清分机订单将开始迎来高峰。3、公司去年开始启动TCR 整机及模块开发，是公司投入较大的项目，目前正在加快TCR 开发进程，大力推进TCR 在银行的试点销售，商业化运用落地可期。
    物流业务多点开花，智能物流终端或有突破
    上半年公司物流业务收入增速超过20%，毛利率在40%左右。公司物流业务60%-70%来自于向丰巢供货智能物流柜收入，公司去年参股成立通达金租向丰巢提供租赁服务，缓解了丰巢科技大额资本支出困境。六月份爆发菜鸟与丰巢数据之争，尽管七月份双方达成和解，但背后透露出数据的重要性，未来丰巢将加速布局智能快递柜。六月末丰巢拥有智能快递柜5 万台，略低于速递易的5.5 万台，预计丰巢有望在今年完成超过10 万台的布局，并奠定国内智能快递柜龙头位置，公司作为重要供应商将充分受益。此外，公司在物流信息化终端开始发力，下半年面单打印机、便携打印机均有望实现批量销售，成为物流业务新的增长点。智能分拣柜、专业柜等新产品已近进入试点和验证阶段，今年底明年初放量可期。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司2017-2019 年净利润分别增长43%、28%和28%，EPS 为0.51元、0.66 元和0.84 元，当前股价对应26X、20X 和16X PE，估值极具安全边际。公司二次创业以来，金融+物流业务占比快速提升，金融业务受益于清分机更新换代，物流业务受益于产品多样化，内生增长有望实现突破。我们维持公司“买入”评级，给予目标价16 元。
    风险提示：
    金融业务拓展不及预期；智能物流柜推广不及预期