主要观点
    1. 业绩逐渐回暖，基站天线收入持续增长
    通宇通讯发布半年报，上半年实现营业收入7.39 亿元，同比增长11%。
    主要收入部分为：
    基站天线实现收入6.3 亿元，同比增长27%；毛利率36%，下滑9个百分点；
    射频器件实现收入5650 万元，同比下滑52%；毛利率-15%，下滑31 个百分点；
    新增光通信业务收入1331 万元，以及指挥系统部分收入547 万元，目前新业务占比还较小。
    我们看到基站天线收入持续增长，但由于运营商每年招标，加上目前天线需求主要为成熟产品，因此毛利率有所下滑。射频器件收入大幅下滑，且毛利率为负，由于基站射频器件竞争激烈，我们认为收缩这部分业务有望改善公司未来产品结构。
    公司预计2017 年1-9 月归母净利润为1.3-1.5 亿元，同比下滑17%-4%，下滑幅度持续收窄。
    2. 海外收入高速增长，延伸4G 周期红利
    公司上半年海外收入1.62 亿元，占总营业收入22%，同比增长37%。同时海外收入毛利率达到52.25%，比同期提高6.7 个百分点。
    由于全球发达国家4G 建设渐入尾声，国内运营商Capex 也在下滑，但海外部分地区如拉美、非洲以及东欧仍在推动4G 建设。公司在海外通过了主流设备商诺基亚以及运营商沃达丰、阿联酋电信、西班牙电信的认证，产品销往全球60 多个国家和地区。公司海外收入占比持续提高将平滑运营商建设的周期性，并大幅提升公司的盈利能力。
    3. 低频重耕叠加物联网建设，国内需求不悲观
    虽然国内运营商资本开支下滑，带来对4G 基站建设投资的减少，但运营商的低频重耕叠加物联网建设，极大地弥补了基站建设的需求。
    中国电信在去年和今年分别展开800M低频重耕天线招标，公司中标份额供给超过6亿元；
    中国移动在今年启动900/1800/F/A/D频段天线集采，总共需求约为95万面，公司中标约为15.6万面；8月3日移动启动窄带物联网天线招标，预估总需求为111万面；
    中国联通刚完成混改，相信在竞争压力下也会有所行动。
    因此通宇通讯在国内收入持续平稳增长，随着运营商招标的持续推进，我们对基站天线市场并不悲观。
    4. 公司协同转型，5G时代将大有作为
    公司通过收购和增资去的光为光科技58%股权，积极切入光模块领域。
    光为光科技承诺2017-2019年度扣非后净利润为1600,万元，2100万元和2600万元。
    待2019年5G启动投资，我们相信Massive MIMO天线叠加基站前传光模块的需求激增，公司将明显受益于基站市场。此外公司在手现金+理财约12亿元，未来持续外延布局可期。
    5. 投资建议：
    我们判断公司传统业务将触底回升，未来公司在外延布局上将拓宽公司对于单一行业的依赖风险并有望带来较高的客户协同，我们预计通宇通信2017-2019年EPS为0.92元、1.09元，对应PE 36X，30X，维持推荐评级！