2017 年Q2 单季营收14.4 亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.0 亿元，同比增长181.1%；扣非归母净利润6231 万元，同比增长131.7%。可以看出，公司整体收入增速保持了稳健增长，其中云服务和金融服务是主要驱动力。2017 年上半年研发投入5.63亿元，同比增长27.8%，公司对云依然保持了较大的投入力度。报告期末，公司员工数量14037 人，同比减少265 人，其中云服务员工1600 人，占比11.4%，金融业务员工1101 人，占比7.8%。
    软件业务：收入增长12%。2017 年上半年，软件业务收入18.40 亿元，同比增长12.1%。我们认为，高端软件和服务保持了一定的增长，是主要驱动因素之一。（1）大型企业软件。主要包括NC 产品线、U9 产品线、PLM 产品线。NC 产品聚焦互联网化服务，在数字营销、财务共享服务、人力资源等领域，用友继续保持市场占有率第一的位置。通过iSM2.1、服务一点通2.0的推广应用，全面推进客户IT 服务智能化、移动化、社交化。（2）中型企业软件。主要产品为U8+产品线，涉及到智能制造解决方案、O2O 多渠道解决方案、业务管控解决方案、供应链、财务核算、全面移动应用以及人力资源等领域。2017 年上半年上市了多款U8+系列的OA 办公集成产品以及发票管理产品。完成U8+与友空间、U 招聘、友云采、友报账等云服务的对接与融合。（3）小微型企业软件。以T+系列产品为核心。针对商贸和小型制造业市场重点突破；丰富了云应用及移动的服务。（4）行业和领域的解决方案。在政务、汽车、科技、金融烟草、广信、医疗、能源与审计等领域进展迅速，产品与服务渗透率不断提高。
    云服务：收入增速68%。2017 年上半年，云服务收入6872 万元，同比增长68.3%。我们认为，中型企业的云服务有望成公司全年云服务收入增长的主要驱动力之一。2017 年H1，云服务企业客户数324 万家，较2016 年年末增长21%。（1）云平台。发布了iUAP3.1 版本，建立起完备的社会级商业应用基础设施平台；整合智能机器人、机器学习等AI 技术，以及IOT 中间件。（2）领域云。推出全新财务云产品，支持大中型企业财务应用全面迁云；友云采在沉淀一批重量级SaaS 应用客户，成功签约鞍钢、鹏飞等大型企业。（3）行业云。在智能制造领域全新推出用友智能工厂2.0 产品；“公有云”+“政务专属云”两种方式同步推进，支持完成浙江省全省资产年报填报任务。（4）云市场。用友云市场成功入驻服务商110 多家，包括360 安全、网易企业邮箱；用友云官网及云市场流量大幅提升，日均IP 突破1 万。
    金融服务增长迅猛。2017 年上半年，金融服务业务收入2.84 亿元，同比增长295.3%。（1）支付业务。支付业务交易金额完成1188 亿元，同比增长761%；畅捷通支付公司在代收、代付、二维码、快捷、网关、鉴权等产品进行能力提升，规范了API 接口；银企联云服务产品从无到有；完成与用友汽车公司结合的B 端收银台投产。（2）互联网投融资信息服务业务。互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额178 亿元，新增撮合成交金额68 亿元，较2016 年年末增长62%。友金所上线了友金社产品；友金所线上线下开展了“最美的时光”、“最美人间四月天”、“友金所荐客有礼”等主题活动。（3）其他金融业务。公司通过开放的金融服务云平台，为产业链上的参与方提供一站式综合金融服务解决方案；发起设立的北京中关村银行股份有限公司于7 月16 日开业；友泰财产保险股份有限公司的筹备工作在继续推进中。
    盈利预测与投资建议。我们认为，用友的云服务转型力度正在逐步加大，2017 年“用友云”和U8 Cloud 的发布有望驱动用友的云服务业务快速增长。我们预计，公司2017-2019 年EPS 为0.32/0.42/0.54 元。参考同行业可比公司，给予2017 年动态PE 85 倍，6 个月目标价27.20 元，维持“买入”评级。
    风险提示。软件业务增长低于预期的风险，云服务转型进程低于预期的风险。