电工机械制造、通风装备制造、环境综合治理业务分别实现营业收入13.0、1.9、5.4 亿，分别占营业收入比重为63.9%、9.5%、26.5%，分别同比增长9.6pct、-0.1pct、-9.2pct，环境综合治理业务在营收中比重下滑或与环保项目的结算周期有关，环保项目的结算周期一般在下半年，公司今年环保项目订单较多，随着项目的陆续开工，下半年有望确认部分收入。
    综合毛利率水平、三费费用率略有提升：公司2017H1 综合毛利率为19.9%，同比增加0.9pct，分业务来看，电工机械制造、通风装备制造业务毛利率均略有有下滑（毛利率分别为6.5%、42%，分别同比减少0.3pct、2.6pct），而环境综合治理业务毛利率则实现大幅提升（毛利率为44.0%，同比增加13.3pct）。由于并入盈峰环境水处理、亮科环保以及研发费用的增加，公司管理费用同比增加38%，三费费用率同比增加1.8pct 至13.0%。
    回款能力增强，现金流状况无明显改善：公司2017H1 应收账款为17 亿，占营业收入比重为83.7%，同比减少76.5pct，回款能力增强。2017H1 经营性活动产生的现金流量净额为-3.8 亿，同比减少281.1%，主要因铜价上涨导致支付购买商品的现金增加以及接受劳务支付的现金增加。
    订单拓展效果显著，彰显综合实力：公司今年以来中标多个大型项目，包括顺德区桂畔海水系综合整治工程（13.5 亿）、仙桃市循环经济产业园 PPP项目（20 亿）、阜南县全域环境综合治理项目（40 亿），项目内容覆盖污水处理、生态治理、固废治理、城市垃圾处理、VOCs 治理等，彰显公司的综合治理实力。据我们统计，公司目前累计中标金额超100 亿（含框架协议），而公司2016 年全年营收为34 亿，充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。
    投资建议：公司背靠美的，环保平台逐渐搭建成型，公司目前累计中标金额超100 亿（含框架协议），充沛的订单资源有望给予业绩强有力支撑。 预计公司2017、2018 年摊薄后EPS 为0.42、0.78 元，对应PE 为24X、13X，维持“买入”评级。
    风险提示：项目建设进度不达预期、订单落地不达预期，行业竞争加剧。