毛利率平稳，-0.9pct 至18.3%，旅游和配餐业务均稍微影响。费用率下降明显，营业税率/销售费用率/管理费用率合计-1.6pct ： 其中营业税率/ 销售费用率/ 管理费用率均下降， 分别-0.4pct/-0.6pct/-0.6 pct 至0.2%/8.6%/4.3%。
    归母净利润超高增长一部分来自转让嘉兴永文明体的投资收益，账面5800万元，总部表观确认利润总额约4300 万元（已抵扣部分总部费用）。另一方面是公司主营业务本身经营健康带来。扣非归母净利润同比增长20%至7400万元，但我们认为这个增速有所低估，2017H1 财务费用影响较大，同比增长83%至4520 万元。
    单看经营状况，我们认为息税前利润增速参考性更高，既剔除投资收益影响，又没有财务费用拖累。而这部分利润2017H1 实际增长近50%，约1.8 亿元。且2017Q2 相对2017Q1 增速是加速上升的趋势，2017Q1/2017Q2 公司整体EBIT 的增速分别为+36%/+61%。
    亮点1：旅游分部收入+32%，营业利润+87%，净利润+89%，分别约29.2亿元/8000 万元/6900 万元。
    收入端来看：零售/批发/企业会奖分别同比+19%/+73%/+63%，达到19.6 亿元、5.8 亿元和3.8 亿元。零售增速相对趋缓我们判断主要来自2 点：①凯撒旅游调整门店所致，2016 年公司在部分三四线城市和一线城市的郊区尝试开店，2017H1 及时调整策略关闭相应门店带来门店总数的暂时下滑，因此单店销售额增速高于19%；②行业整体趋缓10%（不包括港澳台），结构性仍15%-20%之间（剔除港澳台以及韩/泰），但凯撒在泰国也有一定布局，我们判断受到一定拖累。以上2 点原因会随着时间推移，或消除（仍会新开店，虽然不是以前大规模）或减弱（泰国目的地2017.5 已恢复正增长），因此我们认为零售增速会提升。
    毛利率平稳，稍微下滑0.4pct至13.9%。主要的零售和批发业务毛利率其实在提升，分别+0.6/+0.3pct至16.3%/5.8%。下滑来自2点：（1）由于2016.12收购天天商旅主要做同业，批发业务占比稍有提升：2016H1占比15%，2017H1占比20%；（2）企业会奖业务新增了差旅业务，差旅业务相较原先企业会奖毛利率更低，拉低了企业会奖毛利率至13.2%，下滑3.2pct。
    利润端增速远高于收入端，主要来自期间费用率降低：2016H1旅游服务部门期间费用率12.3%，2017H1仅11.0%，下降1.3pct。（1）管理费用率降低主要是由于2016年投入资金打造线上平台带来暂时性高基数，2016年底线上平台铺设完毕，管理费用率相应下降0.4pct至4.0%；另一方面也是公司自身对办公楼租赁费等各方面有意识控制带来。（2）销售费用率降低0.9pct至7.1%，主要原因是调整门店带来租金开支的下降。
    亮点2：配餐业务同样高增长。
    配餐合计增速同比约26%，其中航食配餐4亿元，yoy+23%（2016H1增速19%，增速上升）；铁路配餐7600万元，yoy+47%（2016H1增速42%，增速上升）。利润率方面：（1）毛利率略微下滑2.4pct至43.9%，主要是航食业务毛利率下滑。（2）费用率提高带来利润总额稍有下滑，我们判断主要是由于铁路配餐业务拓展以及新配餐楼的租赁带来（2016.9开始）。（2）净利率层面（根据披露子公司数据估算，不包含铁餐），净利率仅下滑0.3pct至16.3%。配餐合计净利润约6500万元，归母部分约4500万元，其中三亚航食、甘肃航食利润增速分别60%、76%。详细数据见附录。
    亮点3：主要客源地均维持20%以上增速，华南地区近乎翻倍。
    占比最大（49%）的北京大区维持26%增速，其他权重地区如华东/华南（占比14%/14%）增速分别20%和99%，华南地区表现尤其突出。
    盈利预测和评级。
    我们预测公司2017-2019年间利润：3.8/5.5/8.8亿元，以总股本8.03亿股计算，EPS分别为0.48、0.68和1.09元/股。参考同行业估值给予2018PE 30倍，对应目标价20.40元，买入评级。
    风险提示。
    汇率波动风险，宏观经济下滑风险，地缘政治风险。