上半年公司杀虫剂实现销量6206 吨，营业收入10.4 亿元，同比增长11.8%，均价同比上涨6.2%，主要是部分菊酯产品供需回暖，加上原材料价格上涨，价格有所提升。上半年卫生菊酯市场竞争激烈，家卫行业需求不足，国内卫药收入同比下降2.18%。国内农化市场需求低迷，公司通过调整销售策略，同时加强与中化协同，实现国内农药销售同比增长45.5%，预计国内农用菊酯收入亦有所提升。公司是全球拟除虫菊酯龙头，产业链一体化配套优势明显，以菊酯为核心的杀虫剂业务经营稳定，盈利能力强，构筑公司业绩安全边际。
    受益麦草畏产品放量，除草剂业务大幅增长
    公司除草剂有麦草畏和草甘膦两大品种，上半年除草剂实现销量1.9 万吨，营业收入7.1 亿元，同比增长30.4%，主要因为麦草畏产品放量。公司原有麦草畏产能5000 吨/年，如东二期新增1 万吨/年麦草畏产能于4 月初投产，二季度开始放量，麦草畏产品价格高，盈利能力强，推动公司除草剂业务大幅增长。当前公司草甘膦产能3 万吨/年，上半年公司草甘膦长协均价同比略有下滑，而原材料烧碱和二乙醇胺同比分别上涨63.8%和13.3%，草甘膦毛利率可能有所降低，但通过以量补价的形式，上半年草甘膦业务总体稳定。近期环保压力较大，草甘膦市场价大幅上涨约20%，随着出口旺季到来，公司草甘膦价格亦有望上调，有助于增厚公司业绩。
    转基因作物推广超预期，麦草畏需求量持续增加
    耐麦草畏转基因作物推广连续超预期，孟山都三季报显示，2017 年美国耐麦草畏转基因大豆推广面积预期上调至2000 万英亩，有望带来麦草畏原药需求增量0.6~1.2 万吨，随着转基因作物的持续推广，麦草畏需求将大幅增加。公司如东二期2 万吨/年麦草畏产能主要供应转基因作物，其中4 月初投产的1 万吨/年产能基本满负荷，今年公司麦草畏订单量1.2 万吨，比去年增加7000~8000 吨，下半年麦草畏将持续放量，另外1 万吨/年麦草畏产能基本建成，将根据市场情况择机释放。预计全年公司麦草畏业务将大幅增长，推动公司整体业绩的提升。
    如东二期项目快速推进，三期有望明年中期开建
    公司如东二期总投资19.8 亿元，包括2600 吨/年卫生菊酯、2 万吨/年麦草畏、1000 吨/年吡唑醚菌酯等项目，有望明年一季度前全部建成。报告期内，公司固定资产规模较期初增长111.3%，达到18.4 亿元，显示如东二期项目快速推进。如东项目以优嘉公司为主体，受益于如东项目逐步投产，上半年优嘉公司实现营业收入6.9 亿元，净利润1.53 亿元，同比分别增长122.5%和230.1%，净利率达22%，盈利能力强劲。在如东二期项目即将建成之际，公司上半年宣布20.2亿元的如东三期项目投资计划，预计明年中期开工建设，将进一步扩大公司杀虫剂产品种类，同时增强除草剂和杀菌剂业务实力，有助于将公司打造成国内领先、国际知名的综合性农化企业。如东三期项目建成投产后，预计年均营业收入15.4 亿元，对公司业绩贡献显著。
    汇兑损益存不确定性，增值税下降增添利好
    上半年公司财务费用2898 万元，去年同期为-1785 万元，一方面由于贷款增加导致利息支出增加960 万元，另一方面是由于汇率波动，导致公司上半年汇兑损失2075 万元，而去年同期为汇兑收益1653 万元。公司出口业务占比超过60%，报告期末公司拥有2771 万美元货币现金和9451 万美元的应收账款，汇兑损益存在一定的不确定性。近期国家推出进一步减税措施，自2017 年7 月1 日起，农药增值税由13%降至11%，对公司下半年及未来业绩形成利好。
    盈利预测及估值
    预计公司2017-2019 年归母净利润分别为5.66 亿、7.32 亿、8.42 亿元，同比增长28.8%、29.4%、15%，对应EPS 为1.83、2.36、2.72 元，当前股价对应PE 为23 倍、18 倍、15 倍。如东二期、三期项目将奠定公司未来几年的成长基础，看好公司长期经营发展，维持“买入”评级。
    风险提示
    主要产品价格下跌、转基因作物推广不及预期、如东项目建设不及预期，汇率波动风险。