公司去年年底完成了渠道库存清理，上半年轻装上阵，已基本恢复至2015 年实施营销改革前的水平，二季度单季收入增长67.25%，环比增长10.31%；净利润增长240.80%，环比增长63.75%，业绩增速拐点已经确立，且仍在环比改善，全年净利润恢复至2 亿元以上是大概率事件。工业毛利率61.19%，同比增长3.97 个pp，我们判断主要是高毛利品种占比提升以及消肿止痛贴等品种低开转高开所致，销售费用同比增长58.11%，主要由于公司销售咨询费服务费增加所致（我们判断为高开后的代理服务费以及新产品推广的广告费等）。业务拆分来看，软膏剂收入4.24 亿元，同比增43.33%，我们预计和测算丁桂收入增长35%左右（2016 年Q1 无论收入还是净利润都基数极高，是历史上最高的单季度，因此，上半年看似丁桂同比增速35%不算太高，但随着2016 年Q2、Q3、Q4 基数回落，我们预计和测算，全年丁桂收入有望实现翻倍以上增长），预计消肿止痛贴销量为个位数增速，但受高开影响，收入同比增长50%以上。片剂毛利率提升8.13个pp，预计主要是枸橼酸莫沙必利等高毛利品种快速增长所致。注射剂收入同比增长37.85%，毛利率提升17.83 个pp，预计主要是由于硫辛酸注射剂销量高速增长并转高开模式所致。口服液增速46.97%，其中葡萄糖酸辛/酸钙口服液上半年保持较快增速。去年新并购的清松制药上半年亏损506 万元，预计与部分产品阶段性产能调整有望，由于今年清松承诺净利润6360 万元，我们了解、预计和判断，清松药业全年仍能够完成承诺利润，这相当于下半年清松药业下半年将实现超过6866 万元以上的净利润，从而极大增厚公司下半年利润。
    ■丁桂儿脐贴销售恢复正常水平：丁桂儿脐贴上半年销售高增长，我们预计和测算在2.4 亿元左右，全年销售突破5 亿元、甚至超过2015年高点将是大概率事件，但，2015 年底公司OTC 产品渠道库存已达到5 亿元高位（推测丁桂儿脐贴占大部分），而到去年年底已降至2 亿元以下，我们判断今年以来渠道库存更低，丁桂儿脐贴的终端动销近两年来增长显著，从我们草根调研，也发现终端动销非常良好，库存水平较低，我们预计未来三年丁桂儿脐贴有望继续保持15%左右的复合增速，且作为品牌OTC 品种具备提价预期和能力。
    ■薏芽健脾凝胶有望在成为第二大OTC 品种：去年新上市的独家OTC儿科品种薏芽健脾凝胶未来具备5 亿以上销售潜力，该品种针对儿童厌食等适应症，空间十分广阔，且剂型独特易受儿童青睐。根据卫计委统计的新生儿数量，5 岁以下潜在受众儿童高达8000 万人，按照20-30%渗透率，且每年一盒36 元计算（预计的出厂价），长期看将具备5~10 亿元的销售潜力。我们预计，该品种有望成为继丁桂儿脐贴、消肿止痛贴之外的第三大盈利品种，明后两年将进入快速放量阶段，销售额有望分别达到5000 万和1 亿元，且我们预计，该品种将具有更高的利润率。
    ■强化销售、收缩研发，有望突出核心优势，获得更加健康的发展轨迹：公司上半年销售费用大幅提升，虽然受部分产品销售模式变化的影响，但产品推广的投入也有显著提升。而管理费用变动不大，研发费用相较去年下半年大幅下降28%，说明公司在研发的投入上有所收缩。我们认为，公司作为国内著名非处方药企业，其核心基因在于其多年深耕OTC 市场所累积的品牌力和渠道力，尤其“丁桂儿”儿童药品牌，历经多年的市场推广已经深入人心。公司去年完成了营销模式的改革：深挖潜力品种进行靶向营销、优化商业客户和终端激励机制带动终端动销、建立数据直连系统实现渠道监控等。这些营销调整的措施目前看来收效显著，证明公司在销售端发力是正确的选择。反之，公司近年来研发投入占比过大，去年占到工业总收入的11%，适当的收缩利于公司更加健康的发展。我们判断，公司加强营销、收缩研发有望成为短中期的战略方向，经营层面正在发生积极变化，我们预计，公司后续有望进一步减少研发费用对公司短期的拖累，特别是从2019年开始，一致性评价费用有望减少2000 万元以上。
    ■公司同步公告高管人员年度薪酬实施办法，高管人员薪酬直接与公司净利润及净利润增速直接挂钩：公司发布公告，针对公司高管人员（包含总裁、常务副总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书等公司管理人员），其年度薪酬包含基本工资、经营管理业绩薪酬、利润增长激励薪酬三部分。（1）总裁的年度基本工资确定为100 万（2）总裁经营管理业绩薪酬确定为当年经审计的净利润的0.5%。（3）总裁利润增长激励薪酬根据每年的净利润增长率确定，且采取累进制办法，根据不同增速区间，为净利润增长额的0.1-0.4%不等，增速越高，提成比例越大，增长率越高，提取的比例越高。其他高管人员按总裁上述三部分激励金额分别打折的方式实施。我们认为，本次薪酬