公司目前已形成电子陶瓷MLCC 粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料四大业务单元，分业务来看，1）受下游器件MLCC 缺货拉动上游陶瓷粉末需求，MLCC 粉销售实现量价齐升，上半年实现销售收入1.37 亿元，同比增长25.2%，毛利率较去年同期37.23%上升至41.03%，考虑到OLED 面板、存储芯片面临出货旺季， MLCC 缺货有望持续到年底；2）公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000 吨，地产销售火爆刺激需求，陶瓷墨水上半年实现销售收入1.77 亿，同比增长43.4%，毛利率较去年同期41.10%下滑至33.02%；3）公司氧化锆、氧化铝延续2016 年快速放量态势，且伴随着规模增长、产品结构调整，毛利率有望提高，上半年结构陶瓷共实现营收1.3 亿，同比增长+210%，毛利率60%，考虑到氧化铝毛利率较低，氧化锆毛利上升超过15%；4）除四大业务板块经营向好外，子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围，上半年公司电子浆料、催化系列板块分别实现营收7622、2334 万元。公司二季度毛利率达到41.88%，去年同期仅37.64%。
    外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块，打开长期增长空间。2016 年是公司外延并购大年，国瓷材料耗资超过10 亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技，公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务，结合公司原有氧化铝涂层业务，目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时，公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域，未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇，收购戍普电子的电极浆料业务，与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应，有望加快电极浆料业务扩展。
    盈利预测与投资评级。公司四大业务板块发展态势良好，外延布局尾气催化剂和电子浆料领域，打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表，预计公司2017-2019 年归母净利润为2.76、4.57、5.90 亿，对应EPS 为0.46、0.76、0.99，当前股价对应PE 分别为44、27、20 倍，维持盈利预测，维持“买入”评级。
    风险提示：1）氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期；2）公司新业务整合效果不及预期。