分布式电站稳步推进。截止2016 年底，公司国内持有运营电站已并网/部分并网84.5MW/8.7MW，其中17.5MW 为自发自用，5 月公告宁海县99MW渔光互补项目并网；海外电站运营55.61MW；电站销售方面，16 年电站销售量160.87MW，另有125.5MW EPC 项目已实现并网。公司以浙江省为中心重点布局分布式电站，并且积极开拓户用项目，我们认为公司电站业务将受益分布式而快速发展，预计全年电站销售有望达250MW；运营端已超180WM，并且规模逐步扩大，18 年下半年开始进入收获期。
    组件需求有支撑价格稳定。分布式、领跑者、海外市场拉动，630 过后光伏需求仍有较强支撑；长期来看能源局建设指标指导意义重大，预计每年超过30GW 装机需求稳定。根据Solarzoom 统计，2017 年以来多晶组件价格始终维持在0.42-0.45$/W 的稳定范围，短期多晶硅价格上涨组件盈利略有压力，长期来看组件环节格局稳定，毛利率有望维持在15-20%的合理区间。公司2016 年实现组件产量1.6GW，产能已扩充至3.1GW，业绩有望稳定增长。
    EVA 胶膜市场集中度提升。公司2016 年EVA 胶膜销量已达1.09 亿平，估算对应装机容量超过8GW；EVA 胶膜在实现国产替代之后市场份额快速提升，福斯特、斯维克（日升控股85%）、海优威三大EVA 胶膜企业2016 年销量对应装机量逼近50GW，约占全球光伏EVA 胶膜需求总量的2/3；公司16 年产品均价约为6.1 元/平，较福斯特低约15%，毛利率水平与福斯特接近，我们认为该业务未来有望保持稳定增长。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为6.38、7.57、8.52 亿元，对应EPS 分别为0.71、0.84、0.94 元，参考同行业可比估值，按照2017 年20 倍PE，对应目标价14.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示。政策波动；竞争加剧；价格波动；新产品替代。