当前市值低估，维持“强烈推荐-A”评级。
    业绩符合预期，单季度扣非净利润创近7 年最高。太极集团2017 年上半年收入同比增长14.3%，股东净利润3475 万元，同比下降96.4%，主要原因是去年上半年处置桐君阁股权产生9.6 亿非经常净利润，扣非净利润3006 万元，同比大幅增长114%（去年同期扣非净利润亏损2.1 亿元）；单季度来看，第2 季度收入同比增长17.7%，增速同比提升13.8 个百分点，环比提升7.7 个百分点，近4 个季度的收入增速都在两位数，表明公司的收入已经进入较快增长通道，第2 季度扣非净利润2948 万元，同比大幅增长121%，也是近7年单季度扣非净利润的最高峰，表明公司业绩开始正常化。
    管理费用和财务费用双双下降，符合我们对费用改善的判断。上半年销售费用率同比略升0.4 个百分点，变化不大，我们认为销售费用未来存在较大改善空间；管理费率同比下降2.5 个百分点，管理费用的绝对额同比减少4000 万左右，而且，减少的管理费用主要是来自母公司，这就表明，一方面，在母公司层面上，公司已经在尽最大努力降低管理费用，另一方面，子公司层面的管理费用未来也有下降空间；财务费用率同比下降0.8 个百分点，主要原因是，一方面，某些可以资本化的利息，今年都资本化了，另一方面，去年处置桐君阁股权收到的现金，归还了部分贷款。
    工业收入19.2 亿元，同比增长22.1%，继续快速增长。工业毛利率同比上升3.74 个百分点。分产品来看，最大品种藿香正气口服液含税收入5.57 亿元，同比增长45%，考虑到3 季度是旺季，我们估计全年14 亿元目标完成难度不大，同比增长40%。罗格列酮含税收入7800 万元，同比增长30%；头孢唑肟含税收入2.83 亿元，同比增长27%；洛芬待因缓释片含税收入9800 万元，同比增长22%；小金片含税收入4200 万元，同比增长30%；天胶含税收入8000 万元，同比增长218%，主要原因是去年解决产能问题，我们估计今年6 月份天胶提价50%左右，下半年还将继续较快增长。
    上半年商业收入24 亿元，同比增长9.48%，商业增速是近几年的最高值，主要原因是公司抓住两票制机遇，扩大空白市场覆盖，这也表明公司的商业业务也逐渐恢复活力。商业毛利率同比上升0.96 个百分点。
    主要子公司来看，西南药业（主要经营头孢等西药处方药，持股100%）上半年净利润5488 万元，同比大幅增长99.3%；绵阳制药（主要经营五子衍宗丸等中成药，持股69.88%）收入1.9 亿元，同比增长11.8%，净利润1659 万元，同比大幅增长343%。甘肃天水羲皇阿胶（主要经营天胶，持股40%）收入7225 万元，同比增长77.2%，净利润637 万元，同比增长545%。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持预测2017~2019 年扣非净利润1.51/2.89/4.58亿元，按定增前股本，EPS 分别为0.35/0.68/1.07 元，17PE 40 倍，18PE 仅21 倍，考虑定增摊薄后，18PE 27 倍。公司正处于业绩拐点向上阶段，业绩挖潜空间大，一旦国企改革能够落地，公司将充分释放业绩。当前市值低估，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：国企改革进度低于预期，业绩低于预期。