2017H1 煤炭板块盈利明显好转，受益于煤价大幅上涨
    煤炭业务营收占比达 55%，为公司第一大业务。2017H1 煤炭产量 1304 万吨，同比上涨 9.4%，主要是由于 2017 年不再执行 276天限产所致；洗煤产量 565 万吨，同比下降 5.66%，洗选率 40.9%，同比下降 6.5 个百分点，推测是由于上半年动力煤价格超预期上涨，公司降低了精煤洗出率而加大了混煤的比例。2017H1 商品煤销量 1149 万吨，同比下降 11.8%，洗精煤销量 505 万吨，同比下降 19.7%。2017H1 公司煤炭销售均价为 657 元/吨，同比上涨100%，销售成本 329 元/吨，同比上涨 33%，毛利 413 元/吨，同比上涨 185%，毛利率 62.9%，同比上涨 18.7 个百分点。公司煤炭生产主要子公司晋兴能源（80%控股）实现盈利 6.4 亿元，其所属的斜沟矿 1500 万吨产能，约占公司总产能的 50%以上。
    2017H1 焦炭板块微利，主要是上游炼焦煤原料价格上涨较多
    焦炭业务营收占比 24%，为公司第二大业务。2017H1 焦炭产量206 万吨，同比下降 0.48%，销量 209 万吨，同比下降 1.42%。2017H1 焦炭销售均价 1570 元/吨，同比上涨 83%，销售成本 1483元/吨，同比上涨 83%，毛利 87 元/吨，同比上涨 85%，毛利率5.5%，同比持平。公司控股的两家焦化子企业均实现微利，西山煤气化（100%控股）净利润 0.3 万元、京唐焦化净利润 1899 万元（50%并表），参股的山西焦化（11.5%参股）净利润 1299 万元。
    2017H1 电力板块亏损，主要是电煤价格大幅上涨
    电力热力业务营收占比 11%，为公司第三大业务。2017H1 发电量 60 亿度，同比下降 3.23%，售电量 54 亿度，同比下降 1.82%，供热量 895 万 GJ，同比上涨 139%。2017H1 电力热力板块毛利率为-14.7%，公司控股的发电子公司均亏损，其中武乡西山发电（100%控股）亏损 1.26 亿元，西山热电（91.65%控股）亏损 2408 万元，兴能发电（80%控股）实现微利 120 万元，主要原因是电煤价格同比大幅上涨。
    炼焦煤价格反弹，后续旺季提前补库价格反弹有望持续
    目前炼焦煤已经开始反弹，主要原因包括：一是焦煤供给端并不宽松，有四大炼焦煤集团限产以及限制进口煤的影响；二是需求端钢铁和焦化厂开工率仍处于高位；三是近期钢铁价格一直处于高位，而且焦炭开始提价，对炼焦煤价格有所支撑；四是目前炼焦煤库存处于相对低位，预计下游企业在“金九银十”旺季来临之前，会加大补库力度，而且今年整体社会库存不高，煤炭价格对淡旺季因素相对敏感，价格反弹有望持续。我们判断2017 年全年，炼焦煤的价格将保持在高位。
    山西国改下半年有望更多实质性动作，公司有望成为国改标杆
    山西国改顶层设计方案在今年5月中旬以及6月初完成了部分文件的发布，即“1+3”方案，包括发展混合所有制经济、分离办社会职能、激发企业家活力等内容。7 月份山西国改更近一步，要求大集团上报主业，要求上报原则是“一主三辅”，其中三个辅业要与主业关联度高、互补性和协同性强，并在 7 月中旬由王一新副省长核定，我们认为山西在发布完“1+3”方案之后，下半年将会有实质性改革举措出台。西山煤电作为山西焦煤集团唯一的煤炭资产上市平台，未来存在较强的资产注入预期，据统计，目前上市公司的在产煤炭产量只占集团的 30%左右，未来资本运作的空间较大。此外，2 月份王一新副省长在亲自调研山西焦煤集团，对上市公司提出了要求，要把其“打造成为全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”，我们认为西山煤电上市平台在资本运作方面会有较大的动作。
    盈利预测：2017-2019 年 EPS 为 0.55、0.52、0.59 元
    我们预计未来随着供给侧改革的推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断、国企改革的推进，公司未来业绩将显著增强，预测 2017-2019 年 EPS 分别为 0.55、0.52、0.59 元，当前股价 10.48 元，我们维持对公司的“买入”评级，维持之前的目标价格 13.03 元。