EPS为 0.29 元，在业绩预告区间之内。剔除非经常性损益，公司上半年净利为8.89 亿元，同比增长 694%，非经常性收益主要由政府补贴贡献。Q2 单季实现净利润 4.52 亿元，环比变动-2.77%。
    销量显著下降，焦煤占比略有下降，吨煤成本大幅上升。公司 2017 年上半 年 煤 炭 产 / 销 量 分 别 为 1304 万 /1149 万 吨 （ 同 比 分 别 变 动+9.40%/-11.82%）。分煤种看，焦精煤 107 万吨（占比 9.31%，较 2016年水平下降 1.32pct），肥精煤 168 万吨（占比 14.62%，较 2016 年水平下降 1.17pct），瘦精煤 74 万吨（占比 6.44%,较 2016 年水平下降 1.44pct），洗混煤占比为 49.87%，接近过半。其中焦精煤/肥精煤销量同比分别变动-14%及-20%，气精煤销量同比略有增长。公司上半年煤炭销售均价 657.23元/吨（同比增长 100%），其中焦精煤和肥煤均价分别为 1030/1163 元/吨，涨幅分别为 140%/120%。吨煤销售成本为 243.67 元（同比+32.99%）。煤炭业务毛利率 62.92%，同比改善 18.7pct，较 2016 年全年提升 8.33pct。我们预计公司 2017 年全年煤炭销量将下降 10%左右，均价涨幅有望接近70%，吨煤成本增长 35%以上。
    电力热力等非煤业务板块亏损，焦化板块盈利改善仍有空间。2017 年上半年公司电力热力/焦炭业务毛利率同比分别变动-14.71/+5.54pct，其中四家电力子公司累计亏损 1.5  亿元。上半年京唐焦化及山西焦化分别实现净利润 0.19 亿/0.13 亿元，本部焦化已经大幅减亏，预计上半年整体处于微亏状态。上半年受环保限产影响较大，焦化盈利改善并不充分，预计下半年随焦炭价格的不断上涨，公司焦化板块整体有望实现盈利。
    煤炭、电力产能仍有扩张空间，国企改革有望推动公司规模扩张。预计公司所属的鸿兴煤业（60 万吨）、义城煤业（60 万吨）、登福康煤业（60 万吨）有望在今年陆续投产。公司目前正在建设古交电厂三期工程为 2×60万千瓦低热值煤热电项目，拟配置两台超临界高效煤粉锅炉，预计投产后将消耗煤炭 334 万吨，进一步完善公司煤电产业链。公司控股股东作为焦煤龙头企业，有望优先受益于山西国企改革，集团煤炭产能超过上市公司产能 4 倍之多，未来资产注入预期较强；同时，国企改革也将带来激励机制的改革，有助于提升公司效率。
    风险因素：成本波动较大；煤价持续低迷，影响公司业绩增长。
    盈利预测及评级：考虑公司煤炭业绩弹性较大，我们上调公司 2017～2019年 EPS 预测至 0.62/0.65/0.75 元（原预测为 0.35/0.45/0.56 元），当前价10.79 元，对应 2017～2019 年 P/E 分别为 17/17/14x。考虑山西国企改革预期，我们维持公司目标价 13 元，对应 2017 年 P/B2x，维持“买入”评级。