公司收入继Q1破纪录后再创新高，主营家具收入11亿元，占比极高；经营现金流-1.26亿元，公司上半年支出较大现金流承压属季节性正常现象。 
    产品渠道发力，家居主业保持快速增长。公司家具业务收入中：自主品牌终端零售/酒店工程业务分别实现销售4.8/1.0亿元，同比增长80%+/30%+；ODM和OEM业务实现销售5.2亿元，同比增长20%；影视业务提前发力实现销售0.8亿元，同比增长500%+。国际上法国/德国/美国床垫业CR4达44%/58%/70%+。下半年持续加强线下营销推广及渠道铺设，线上进入旺季窗口，叠加出口持续回暖，我们预计全年收入保持快速增长。 
    收入为先毛利率承压，费用率下降提升盈利，后续趋势不变。公司H1毛利率32.39%，环比Q1-3.23pct，同比-4.31pcts，下滑主因：1.原材料如海绵等价格上涨达一倍以上；2.通过销售奖励的方式激发经销商潜力。公司销售/管理/财务费用率13.47%/7.91%/1.26%，同比-0.89/-1.39/-2.16pcts，回归主业大举扩张同时费用率不升反降，主因公司创新的低成本活动式营销模式，每季度都有明星主题活动，连续五年发布《睡眠指数报告》，效果优秀且费用远低于传统广告；管理效率不断提高，费用结构趋于优化，彰显公司管理能力的提升。 
    战略布局新兴渠道，理顺激励明确诉求。公司1月与恒大签订《家居企业合资合同》，加入恒大拎包入住项目；出资2757万入股趣睡科技加入小米生态链；战投宅靓配家居，进入全屋定制软装领域，布局O2O销售新渠道。同时公司2017年2月完成管理层限制性股权激励，行权条件为2017/18/19年收入同比增长35%/22%/18%、且净利润同比增长30%/23%/19%，提高管理层积极性，明确业绩指引，同时对传媒业务板块单独追加约束，降低商誉减值风险。公司营销和渠道终端切实改善，H1弹性显现；同时公司大股东可交换债逐步进入转股期，而股权激励有望带动管理红利逐渐释放。基本面和诉求面双驱动下，2017年收入及业绩持续弹性可期。 
    风险提示。需求下滑；线上/下价格竞争加剧；新产品拓展低于预期等。 
    盈利预测及估值。随着城镇化不断推进以及家装品牌消费升级，国内床垫行业集中度有望持续提升。公司通过品牌营销、渠道拓展、品类延伸三驾马车驱动增长，发展步入快车道，有望成为品牌龙头享受估值溢价。H1公司收入优于预期初步印证逻辑，年内良好趋势料可延续，略上调公司2017-19年EPS预测至0.74/0.99/1.28元（原为0.74/0.98/1.23元），对应PE为26/19/15倍，软品家居龙头之路上外延预期亦渐强，维持"买入"评级。