主要观点
    1. 自研游戏、闲徕互娱助力H1 营收同比增长42%
    公司Q2 实现营业收入8.86 亿元，同比增长26.42%，环比增长3.97%；毛利率为39%，同比增长19 个百分点，环比上升2 个百分点；归母净利润1.93 亿元，同比增长30.81%，环比增长0.48%；扣非归母为1.57亿元，同比增长6%，环比下跌15.4%。营收主要增长为《神魔圣域》等自研游戏以及闲徕互娱并表带动。
    公司预计Q3 归母净利为1.86 亿元- 3.26 亿元，同比增长-25.40%~30.85%，环比增长-3.58%~69.11%。
    2. 新区域不断拓展，游戏业务市场份额持续提升
    报告期内，游戏业务收入14.97 亿元，同比增长42.71%，毛利率78.26%，同比增长30 个百分点。其中来自手机游戏的收入为14.52 亿元，占整体游戏业务收入的97.01%，同比增长50.02%，毛利率78.38%，同比增长31 个百分点。
    闲徕互娱
    2017 年2 月闲徕互娱并表，闲徕2-6 月贡献营收6.59 亿，产生的净利润为3.22 亿元，由于公司持股51%，归母净利为1.64 亿元。增厚了公司的盈利能力，且较大幅度地提升了公司的整体毛利率水平。报告期内，闲徕互娱继续巩固原有优势省份市占率，同时进行三四线城市的渠道下沉。其商业模式在全国复制，市场范围继续扩大。
    自研游戏
    公司自研游戏《神魔圣域》和《艾尔战记》在报告期内取得了较好成绩。《神魔圣域》已上线近12 个月，月流水过7000 万，通过在日本、中东等新区域的上线，全球流水不断创造新高。
    7 月14 日全新自研手游《希望：新世界》上线。首日的数据超过《神魔圣域》的同期表现，第一天便获得台湾地区App Store 和Google Play双平台下载榜第一，预期将给公司自研手游带来新增量。
    游戏发行
    公司即将发行包括《死神》、《终结者》在内的六款IP 游戏，其中四款确定今年发行。预计在下半年为公司带来不小增量。
    3. 收购Opera、Grindr 等流量平台，增强协同效应
    平台方面，公司收购海外新闻类浏览器Opera 及交友软件Grindr。昆仑万维致力于将Opera 打造成具有社交属性的新闻精准推送平台，并通过广告业务获得收入。除此之外，同性恋交友平台Grindr 自收购时到现在用户注册数量增长超过一倍，DAU 增长显著。Grindr 目前新增用户主要在中东、拉美等地区，主要盈利模式为会员付费及广告，未来可能增加直播等功能，有较高的增长潜力。公司通过立足游戏，收购Opera以及Grindr 的路径，致力于打造海外领先的社交媒体和内容平台。随着游戏买量成本逐渐增长，流量平台与公司游戏业务形成强协同效应，也为公司新增广告收入。
    4.投资建议：
    我们预期，随着闲徕互娱业务区域拓展，自研新游戏《新世界》以及4款IP 游戏于下半年的陆续上线，游戏业务将获得不小增长。我们测算，2017、2018 年净利润为9.9/12.2 亿，对应EPS0.85/1.06，PE 为24/20，维持“推荐”评级。
    5.风险提示：
    闲徕互娱的棋牌游戏面临政策风险。