内销方面，我们预计小家电行业线上依然保持良好增长，从中怡康数据看线下下滑幅度略有加大。苏泊尔绝大部分品类份额均有提升，表现好于行业。
    毛利率下降、销售费用率提升导致Q2 营业利润下滑
    2017H1 营业利润7.2 亿元（YoY+9%），归母净利6.0 亿元（YoY+27%），净利率8.6%（YoY+0.5pct）。其中，Q2 单季营业利润2.5 亿元（YoY-11%）归母净利2.3 亿元（YoY+18%），净利率7.8%（YoY+0.3pct）。
    2017Q2 营业利润率8.45%，同比减少2.3 个百分点，主要原因：（1）Q2 单季销售费用率15.8%，同比增加1.3pct；（2）财务费用提升：汇兑损益同比增加593 万元，利息收入减少；（3）Q1 高位购买的原材料导致Q2成本压力大，根据营业利润率、费用率推算，我们预计Q2 毛利率同比下降约1%。
    归母净利增速快于营业利润，主要原因：苏泊尔2016 年6 月收购控股子公司浙江苏泊尔家电制造有限公司、控股孙公司武汉苏泊尔炊具有限公司各25%的股权。若剔除该部分影响，公司的2017Q2 净利润同比增速4%。
    小家电消费升级核心受益标的，看好长期发展
    我国小家电行业进入消费升级新阶段，苏泊尔作为市场份额第二的龙头，竞争优势明显，内销未来有望持续成长。目前外销恢复较好的增长，SEB 收购WMF 后，预计订单也将逐步转移，外销业务有望持续增长。
    盈利预测和投资建议
    我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.61/1.94/2.31 元，同比增长24%/20%/19%，公司作为小家电消费升级核心受益标的，业绩持续性、稳定性强，现价对应2017 年PE 估值24 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：内销需求趋弱，海外经济下滑。