■我们的分析和判断：
    一、饲料产品结构进一步优化，直销比例扩大
    17 年上半年业绩同比下降约20%-30%，主要受部分地区禁养、限养政策环境影响导致猪场拆迁，饲料销量增速未达预期，同时，公司规模扩大以及管理体系的升级，导致公司财务费用和管理费用较上年同期有较大幅度上升。16 年公司饲料销量73.18 万吨，较去年同期增长34.08%，高于行业平均增长水平。实现饲料销售收入2.36 亿元，较去年同期增长21.68%，其中，教保料、种猪料、商品猪料较去年同期分别增长超过47%、79%和18%。产品结构得到进一步优化，教保料、种猪料比例分别达到20%和24%左右，直销占比进一步扩大。目前，公司饲料销售直销比重约65%，经销比重约35%。17 年环保、淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，根据农业部17 年6 月份生猪存栏数据，能繁母猪存栏底部震荡，我们认为能繁母猪存栏底部确立，下游养殖户补栏开始加速，饲料行业销量整体拐点已至，养殖产业结构调整，叠加PSY 提高及出栏均重提高，饲料行业销量整体拐点已至，龙头企业有望迎来新一轮高增长。预计公司17 年全年饲料销量增长15%-20%，市场份额逐步提升。
    二、继续深化生猪产业布局，从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商
    公司通过股权合作、增资、自建、产业投资基金等方式逐步探索出切合自身实际的养猪业发展模式，打造公司养殖业务经营规模局部优势、养殖技术优势和品牌优势。16 年，公司深化生猪产业布局，完成对优秀种猪养殖企业武汉天种80%股权及福建一春60%股权的收购。16年，武汉天种销售生猪近25 万头，其中种猪约9 万头；福建一春销售生猪8 万头，其中种猪约1 万头。根据公司公告，公司目前依托武汉天种和福建一春的平台优势、技术优势、人才优势大力发展生猪产业养殖项目，并已启动黑龙江省铁力市100 万头生猪生态养殖产业项目建设。16 年养殖板块贡献净利润8,905.17 万元（含投资收益），未来公司的养殖业务比重会逐步显现。17 年在猪价高位震荡的背景下，有望贡献稳定业绩。
    三、积极扩展互联网信息领域
    公司于2015 年底完成了对盈华讯方的重组业务。盈华讯方主要从事电信运营商计费能力服务、基于数字商品的网络商城、信息技术和信息内容服务。盈华讯方从事运营商计费能力服务这项主营业务已经15年，作为该细分市场的创始企业和龙头企业，业务收入连续保持十五年增长。16 年，公司针对V 币、电话钱包、盈卡网三大系统进行了重构，优化V 付宝系统，重新打造包月计费业务，持续优化针对手机产品的计费解决方案，开发了V 付宝语音版（数据直连计费）、语音注册验证码、虚拟商品采供销一体化系统等新的业务线，实现营业收入7,553.35 万元，较去年同期增长42.69%；净利润5,323.62 万元，扣除非经常性损益后的净利润4,919.38 万元，业绩承诺达成率98.39%。
    ■投资建议：我们预计2017/18/19 年，公司净利润分别为2.21 亿/2.52亿/2.92 亿，同比增长38.9%、14.3%、15.9%，对应EPS 0.58/0.66/0.77元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价15 元。
    ■风险提示：饲料销量增速不达预期；猪价下降超预期