上半年业绩高速增长的原因：第一，房地产业务自2017 年开始进入结转高峰期，2016 年末未结建面达到231 万方，约合2016 年结算规模的15 倍；第二，未结算建面主要分布在盈利能力持续改善的深圳、南宁、长沙、广州、上海和惠州，毛利率修复空间大，业绩弹性强。
    新增建筑施工订单逐渐进入结算周期，毛利率有望触底回升。自2016 年开始转型升级以来，新增订单大幅增长，2017Q1 期末在建项目合同金额162 亿，同比增长55.8%，随着新增订单进入结算，建筑施工板块的毛利率有望触底回升。
    建筑施工、地产开发和城市综合服务业务板块协同效应显著，基本面向上趋势明朗。建筑施工、地产开发和城市综合服务，借助于公司在建筑施工领域的优势和城市综合服务的职能，公司能参与到较为复杂、涉及到市政设施建设和管理、保障性或公益性建筑占比高的旧改或棚改项目，在开发门槛日渐提高的深圳优势明显。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年归母净利润将保持86%的复合增长率，公司地产部分RNAV14.07 元，我们给予14.5 元的目标价，对应2017年20 倍估值，维持“买入”评级。
    风险提示：因销售、结算进度减慢致业绩或释放不达预期，粤港澳大湾区主题政策红利或释放不及预期和国资国企改革细化政策出台或低于预期等。