本次授予的限制性股票自本次授予登记日起满 12 个月后，满足解除限售条件的，激励对象可以在未来 36 个月内按 30%、30%、40%的比例分三期解除限售。本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标：以 2016 年为基准年，2017、2018 、2019 年度公司归母净利润增长率分别不低于 40%、68%、90%。根据考核要求，对应2017、2018、2019 年净利润考核目标分别为12.4、14.8、16.8亿。
    饲料业务重回高增长轨道。经过两年在销售策略、经营思路上的调整，公司已经迈入新增长平台。我们估计公司2017H1 饲料销量同比增长15%左右，与2015、16 年同期相比明显提速。公司饲料产品聚焦猪前端料和预混料，占饲料总销量约25%，技术壁垒较高。目前大北农在猪前端料市场份额占比约6%，仍有巨大提升空间。
    多板块有望减亏，增厚17 年盈利。我们预计公司水产饲料、植保、农信互联等多个板块有望于2017 年大幅减亏。其中水产饲料得益于鱼价景气，有望获得量利高增。此外，公司动医中心是国内最先进大型疫苗科研基地之一，拥有国内最全的5 万份猪病毒库，可持续研发并转化成果。公司近年来在疫苗研发上持续投入，我们认为2017 年有望迎来收获期，技术转让收入或将带动动保板块利润同比大幅增长。
    养猪业务积极推进，农信互联协同效应显现。公司2016 年出栏生猪40 万头，生猪收入为6.7 亿元，同比增长137.6%。我们估计养殖业务贡献营业利润接近1 亿，税后净利润8000 万左右。我们预计公司2017 年生猪出栏100 万头，尽管猪价已步入下行周期，但销量的快速增加仍将带动整体盈利上行。目前公司猪联网管理商品猪头数达到2000 万头，2016 年3 月正式面向全国的生猪市场，截至2016 年底累计生猪交易额达280 亿元。此外，公司利用猪联网平台优势，扩大对猪场的服务半径，2016 年度猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08 亿元，约占本年度饲料总毛利的6%。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2018 年归母净利润分别为12.8、15.0 亿元，以最新股本摊薄，对应EPS 为0.31 元、0.37 元。考虑到公司饲料业务重回高增长轨道，未来生猪养殖、疫苗、种业和互联网业务有望带来更多利润增长点，我们给予公司2017 年25 倍PE 估值，目标价7.8 元，给予公司“买入”评级。
    主要不确定因素。生猪出栏不及预期，互联网项目推进不及预期。