综合供需因素，钛白粉持续涨价，实际已进入新一轮景气周期。
    收购龙蟒钛业铸就国内第一、全球第四大钛白粉龙头，兼具产业链、规模、成本优势。钛白粉行业已在不断洗牌，而龙头企业市占率、开工率持续提升，强者愈强趋势明显。公司于2015 年钛白粉行业复苏前收购龙蟒钛业，借此成为国内钛白粉龙头：（1）56 万吨产能国内第一、全球第四，产品链丰富、规模优势明显；（2）出口量占国内总出口量的40%，国际化思维或助力公司在海外拥有一席之地；（3）构建原矿-精矿-钛白粉完整产业链，成本领先，未来将拥有持续竞争力。
    丰富的钛矿资源有望构筑公司核心竞争力。我国钛矿进口依赖度高，有无钛矿资源对钛白粉企业而言也差异巨大，如有钛矿配套的龙蟒成本优势明显，毛利率（31%-43%）和净利率（15%-26%）均在行业中处于领先水平，而龙蟒3.77 亿吨的钛矿储量（折合46.5%品位钛精矿超过7000 万吨）和100万吨的钛精矿年产能也将为公司可持续发展提供战略保障。与其他外购钛精矿企业相比，钛矿资源优势将构筑起公司核心的安全边际。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.07、1.32、1.49 元，从历史估值水平考虑，我们选取上一轮钛白粉景气高点（2011 年10 月18 日-2012年8 月31 日）佰利联估值水平作为参考，区间内其平均估值为22.4 倍，参考此估值水平我们认为龙蟒佰利2017 年合理估值约为22 倍，对应目标价为23.5 元，首次给予买入评级！
    风险提示
    环保核查力度下滑以及自身环保风险；下游房地产销售、新开工不及预期。