赢合科技2013-2015 年与国轩高科发生购销合同的金额分别为70 万元、400 万元、1900 万元，并在2015、2016 年总计签署了3.5 亿元的订单。国轩高科下游客户主要包括乘用车领域的北汽、江淮、众泰、奇瑞等，客车领域的中通客车、安徽安凯、南京金龙等，在已经发布的五批汽车推荐目录中车型款数仅次于CATL，龙头地位稳固。最近一个会计年度内，国轩高科与南京金龙发生交易金额为5.57 亿元，此次订单的签署大幅提升了两者之间的合作力度。
    客户以下游龙头企业为主，受益产业链集中度提升。公司客户还有ATL、沃特玛、比亚迪等，2016 年前五位客户提供了超70%的销售额，核心利益与下游大客户绑定。2016 年4月公司曾与沃特玛签署2.35 亿元的订单，提供双面挤压式涂布机、极片连轧线、分条机、圆柱制片卷绕一体机共计 126 台设备。而沃特玛2017 年5 月通过与华泰汽车的合作进入乘用车市场，2017 年以来披露订单已超百亿。今后公司有望加大与沃特玛的合作力度，未来将持续受益于产业链集中度的提升。
    扩产项目建设周期24 个月，达产有望贡献年均2.71 亿元净利润。2017 年3月14日，公司公告非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过16 亿元。其中锂电池自动化生产线建设项目9.58 亿元，将扩建涂布机、卷绕机、制片机、分条机、辊压机等产品的自动化生产线，建设周期为24个月，建设完成后将新增年产能1025台锂电设备，预期该项目可实现年均营业收入13.81 亿元，年均净利润2.71亿元。该项目的实施将进一步扩大公司锂电设备的生产规模，提高锂电池整线生产显得自动化及智能化水平，从而增强公司盈利能力、提高市场份额、增强核心竞争力、促进公司快速发展。
    盈利预测及评级：公司聚焦于提供锂电智能化生产线整体解决方案，也是世界唯一一家兼备锂电和镍氢动力设备整线制造商，有望受益于下游动力电池行业对自动化设备的旺盛需求。预计公司17-19 年EPS 分别为1.92/3.00/4.12 元，当前股价对应PE 分别为35x/23x/16x，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源汽车发展不及预期，下游锂电企业扩产不及预期。