截至2016 年末，公司旗下门店312 家，门店总建面213 万平米；大本营重庆市收入占比92.0%，四川、贵州、湖北及跨境贸易占比8.0%。2016 年，公司营业收入/归属净利润分别为338.5 亿/4.2 亿元，同比-7.3%/+16.9%。重庆国资持股46.53%，为实际控制人。2016 年10 月，公司公告拟向物美、步步高非公开发行；定增后“没有任何一个股东能够单独形成控制关系”。
    重庆消费能力持续提升；商业领域国企改革提质增效；年轻群体超前消费叠加政策支持，消费金融高速发展。重庆“一带一路”和长江经济带区位优势显著；2014-16 年GDP 增速分别为10.9%/11.0%/10.7%，连续三年位居全国第一。重庆市政府与阿里、蚂蚁金服战略合作，发力大数据、电商及普惠金融等7 大领域。商业领域竞争充分，资产注入、引入战投、员工持股三大方式推进国有商企改革。2016 年，互联网消费金融规模4367 亿元，同比+269%；预计2019 年可达3.4 万亿元，CAGR98.2%；资金、数据、场景是消费金融三大核心要素。
    重庆百货区域市占率全国第二，自有物业奠定安全边际。2009-2015 年，重庆商社（集团）旗下新世纪百货、庆荣物流、汽贸、电商等资产陆续注入重百，成就公司百货、超市双品牌、多业态运营。2016 年，重庆市社会消费品零售总额7,271.4 亿元，公司零售额350.5 亿元（按营业收入*1.17保守推算），占比4.82%，市占率在全国区域龙头中排名第2（新华百货：+7.0%）。公司自有物业72 万平米；公司RNAV156.5 亿元，较2017/6/13 收盘市值高 47%。
    国改方向明确，有望推动盈利改善；消费金融高速增长。2016 年10 月国改方案因不符合再融资新政而搁浅，预计会有新方案推出，混合所有制改革大方向不变；或将推出管理层激励、员工持股等改善激励机制。公司百货15.2%~18.9%、超市11.9%~14.1%的毛利率水平较行业平均主营毛利率水平低2.0pcts 以上，净利率1.3%也较行业水平低2.0pcts 以上；2015-16年，分别计提3.8/2.4 亿元资产减值损失，轻装上阵盈利提升空间大。马上消费拟增资至22.1 亿元，中长期资产规模可达10x 左右杠杆（220 亿元），假设稳态ROA 4.5%，则净利润达9.9 亿元，可贡献投资收益3.1 亿元。
    风险因素。国改新方案推出进展低于预期；区域竞争加剧，盈利改善缓慢。
    盈利预测与估值。公司引入战投并推出激励方案方向明确；马上消费管理团队优秀，持续增资把握消费金融高速发展机遇期；阿里巴巴与重庆市战略合作，为公司双线融合发展提供契机。预测2017-19 年营业收入同比-3.3%/+2.7%/+2.9%；预测归属净利润分别为4.7/5.4/6.5 亿元（马上金融贡献投资收益：0.46/0.64/0.92 亿元），同比+11.5%/+15.7%/+20.6%；对应EPS 分别为1.15/1.33/1.60 元。鉴于公司盈利能力趋势性改善、催化众多，给予2017 年30x PE，对应目标价34.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。