二、分析与判断
    连续9 年国内销量第一，ATM 行业绝对领先
    公司是全球领先的货币处理设备及系统解决方案提供商。公司ATM 自2008 年以来连续九年在国内市场销售量保持第一，是我国同行业中经营规模最大、技术实力最强的ATM 品牌供应商（来自：金融时报历年数据整理）。作为全球真正掌握ATM 核心现金循环技术的少数几家企业之一，公司在全球ATM 市场位居前五名。我们认为，对比包括NCR 等竞争对手，公司保持龙头地位的原因是公司拥有的四大优势：在位优势、技术研发优势、售后服务优势、本土优势。
    入围工行ATM 采购，进入六大国有银行成国内唯一
    日前公司已入围工行境外自动取款机和存取款一体机、境内自动取款机的公开招标项目，取得工行自动柜员机的供应商资格。工商银行是公司重要的目标客户之一。我们认为，本次取得工商银行境内外自动柜员机入围供应商资格，成为国内唯一一家成功进入六大国有银行的金融智能设备供应商，对公司具有重要的战略意义。
    海外业务多点发力，营业收入占比提升
    在ATM 海外市场拓展上，2016 年公司通过重点建设区域运作体系，大力加强本地化服务建设、服务支持平台建设及服务管理平台建设，海外业务形成多点并进的态势，2016 年业绩获得快速增长。2016 年公司海外营业收入占公司总营业收入的10.36%，海外营业收入比上年同期增长19.80%。
    清分机业务竞争激烈，入围中标情况仍然良好
    虽然清分机市场行业竞争激烈，产品价格持续下滑，但目前公司清分机系列产品入围中标情况良好，受到负面因素影响较小。2017 年2 月，公司中标工商银行2016年度小型、中型现钞清分机入围项目。2016 年，多种清分产品入围交行、建行、光大银行、民生银行。同时，公司加大软件与系统集成产品、清分中心整体解决方案、贵金属管家、营运机具等产品的推广力度，努力构建新的业务增长点。
    产品创新顺势而为，产业链向智能网点延伸
    面对银行业务流程重组及网点转型机遇，公司不断开发出VTM、i58、P 系列、硬币兑换机、智能柜台金融终端设备、非现金设备等新产品。不断融合互联网技术，将产品链由“柜员机”向“智能网点”延伸。此外，公司还积极参与20 多家银行的网点转型项目，提供项目方案及咨询服务。
    三大外包业务拓展服务领域，投资武装押运贯穿外包服务产业链
    公司服务业板块包括自助设备维保业务、金融武装押运业务及金融外包服务业务。近3 年，服务业板块增长速度非常快，每年保持40%以上的增速，服务业收入占营业总收入的比重由2013 年度的14.22%增长至2016 年度的32.66%。
    公司2016年在全国范围内收购了9家武装押运公司，未来不排除继续收购。我们认为，武装押运具有持枪经营和物流载体的特性，贯穿现金在ATM、金库、银行的整个流转过程，可确保清机加钞、现金清分、金库管理等现金管理业务安全开展，是ATM现金管理业务的重要环节。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为55.09亿、68.48亿、85.29亿，净利润分别为10.75亿、13.44亿和16.1亿，对应的EPS分别为0.66、0.83、0.99元。根据公司目前股价，PE分别为17.7X、14.2X和11.8X。公司的ATM业务优势有望继续维持，清分机、VTM和金融服务业务有望在未来两三年高速增长。我们认为公司2017年的合理估值区间为25-30倍，对应公司2017年合理估值为16.5-19.8元，首次覆盖给予"强烈推荐"的评级。
    四、风险提示：
    1）金融、轨通领域战略风险；2）重大技术风险；3）成长性板块不达预期。