2016 年国内壁挂炉市场销量实现同比35.04%增长，达158 万台，近5年平均增速15.46%。另外农村人口基数庞大，环京津冀六省农户数达4190 万。我们据此估算到2020 年，全国壁挂炉总需求量2682 万台，其中国产壁挂炉需求量2414 万台，平均每年603 万台。公司17 年燃气壁挂炉生产基地投产，随着市场需求快速增长，合计超过80 万台产能逐步释放扩大，政策东风下有望大幅提升全年业绩。
    ·燃气热水器龙头，厨电市场份额稳定
    燃气热水器销售受到气化率提升影响显著，结合2017 年及十三五期间各省市对于燃气管道基础设施建设开通情况，燃气热水器未来增长确定性极强。根据中怡康数据，2016 年，公司燃气热水器零售市场份额达16.71%，保持全行业第一。同时2017 年3 月燃气热水器均价3 月超过2800 元，同比+9%，年度累计+11%。在龙头地位稳定情况下，产品均价持续提升带来持续的业绩高增长。同时，公司在燃气热水器技术的研发储备强，在南方省份气化率提升、北方省份“煤改气”助力天然气管道铺设背景下，公司龙头产品的相对竞争力强，在燃气热水器市场空间或进一步打开。同时，公司作为唯一热水器企业拟投资入伙睿灿投资，参与恒大地产增资，未来工程渠道资源有望增强。
    ·携博世合资，高中产品线布局清晰，市场空间可期
    公司与博世投资设立合资公司，公司出资1.5 亿元，占50%股权，投产后预计电热水器年产能可达400 万台、热泵年产能达10 万台、水箱年产能达15 万台、年生产平板太阳能容量100 万平方米。博世产品定位高端，产品均价超3800 元，主要与高端品牌林内、能率、方太、A.O.史密斯等竞争。目前博世市占率仍较低，依托万和渠道，未来市场空间及竞争力有望大幅提升。同时，1）公司产能具备规模优势，与博世研究能力和先进生产技术有强协同效应，成本端规模优势叠加合资产品均价提升，有望大幅提升公司盈利水平。2）公司本土化的运营与博世产品力、品牌力的配合，显著提升品牌的实力，分享人口基数带动的市场快速增长。
    ·厨电市场份额稳定，直接分享行业均价提升红利
    根据中怡康数据，16 年燃气灶零售额为236 亿元，同比增长9.8%，线上线下均价均有4%以上提升。公司在燃气灶市场份额稳定，零售量居于市场前五，产品均价的稳步提升将带给公司更强的业绩预期。
    投资建议：我们认为公司燃气热水器产品具备竞争优势，壁挂炉产能在17 年大幅提升，随着壁挂炉和燃气炉的渗透率提升，公司燃热全产品线有望进一步协同增长，预计公司全年销量增长超过30%。预计2017-19年EPS 为1.22/1.57/2.07 元，对应PE 20/16/12 倍，给于“买入”评级。
    风险提示：原材料成本大幅上涨；人民币汇率变化，导致海外收入下滑；宏观环境不确定性增加，行业景气度下滑。