公司营业收入同比略降，归母净利润同比上升，主要系COK 进入成熟期，公司降低其营销及推广费用。17 年第一季度，COK 充值流水共计8.89 亿，相比16 年同期下降3.13 亿，月均付费用户数、ARPPU 值分别为37.31万、731.5 元，整体保持稳定，COK 进入成熟期，公司相应降低营销及推广费用5.08 亿。智明星通是国内海外发行商龙头，每年重点推出1-2 款精品游戏，目前智明星通与海外CP 巨头战略合作，拿下世嘉欧洲旗下《全面战争：王者归来》及动视暴雪旗下《使命召唤》IP 授权（资料来源：公司公告），受益于移动出海大趋势，期待智明星通新游表现。
    出版及发行业务保持稳健，有力支撑公司业绩。公司出版及发行业务业内领先，旗下多家出版社排名同类型前十（二十一世纪出版社、江西美术出版社、百花洲文艺出版社等），发行业务总体经济规模综合评价全国第5，经济效益全国第3（资料来源：公司公告）。2017 年第一季度，公司出版及发行业务分别实现营业收入6.89 亿、8.73 亿，分别同比增长8.82%、1.12%，毛利率分别为22.86%、35.95%，整体上稳中有升，盈利水平稳定，有力支撑公司全年业绩。
    顺应国企改革趋势，未来新业态布局值得期待。公司顺应政策推动趋势，积极推进国企改革，已成功通过外延并购（智明星通）布局新业态，业务结构优化，同时公司完善激励机制，绑定管理团队及业务骨干，充分调动员工积极性。在国企改革不断深化的过程中，公司有望进一步优化业务结构、推进新业态布局。
    投资建议：我们预计公司17/18/19 年的净利润分别为16.50 亿、19.80亿、21.78 亿，对应每股收益分别为1.20 元、1.44 元、1.58 元。参考同类可比公司给予17 年20X-25X 估值，对应6 个月目标价26.14 元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：政策监管趋严、海外游戏市场竞争恶化等风险。