2017 年第一季度实现营收377.41 亿元，同比增长69.73%，归母净利润17.39 亿元，同比增长8.89%，扣非归母净利润同增50.96%，对应 EPS 0.285 元/股。(青岛海尔收购GEA 完成，本报告正文采用调整后数据)产品结构升级推动高增长，各品类市占率平稳上升。分产品看，公司2016 年冰箱收入362.55亿元(+31.41%)，洗衣机收入234.80 亿元(+34.40%），空调收入186.76 亿元（+14.93%），厨卫电器收入190.14 亿元（+187.19%）。内销方面，得益于产品技术迭代引领和结构升级，公司各品类市占率平稳上升，根据中怡康披露，公司冰箱、洗衣机销量份额分别为25.11%和26.77%，提升0.94 和0.82 个百分点；海外业务方面，不考虑并购GEA 影响，公司原有海外收入增长16%，2016 年GEA 收入贡献258.34 亿元，美国市场中2016 年GEA 销量份额达19%，其中厨电27.9%继续保持领先。2017 年一季度公司收入同比增长69.73%，原公司业务（不含 GEA）实现收入 272.5 亿元，同比增长 22.6%，其中白电收入增长 24.9%（冰箱冷柜、洗衣机和空调收入分别同比增长 16.7%、20.4%和51.7%），厨卫收入增长 20.2%。
    费用率提升明显导致净利率小幅下降。得益于提价和产品结构升级，公司2016 年毛利率提升3.07 个pcts 至31.02%，受并购GEA 影响，公司销售费用率提高3.25 个百分点至17.85%，管理费用率为7.04%基本保持稳定，财务费用率小幅提升，三项费用率合计提升4.16 个pcts 达25.50%，净利率同比下滑0.98 个pcts 至5.62%。公司2017 年一季度毛利率同比提高1.51 个百分点至30.10%，GEA 销售费用率较高，并表导致公司一季度销售费用率同比提高3.23 个百分点，期间费用率总体提高1.95 个百分点，公司一季度净利率同比下滑3.07 个百分点。
    GEA 并购发挥协同效应，终端营销能力进一步加强。随着并购GEA 完成，公司全流程协同平台效果逐渐彰显：采购方面，预计2016-2019 累计协同价值将从1.31 亿美金增长到3.11亿美金；研发方面，公司六大品牌将实现产品资源、模块资源全球共享；市场与供应链方面，公司有望通过内部订单转移降低生产成本，共享渠道推动产品内外销高增长。公司2016年持续强化公司终端销售能力，推动精细化营销，提升销售效率，加强零售端销售进行考核；加速电商渠道引领、拓展县镇村市场、开发家居家装等布局。
    盈利预测与投资评级。考虑GEA 并表，我们预计公司2017-2018 年的净利润分别为63 亿元、73 亿元（原值55 亿和64 亿），新增2019 年利润预测85 亿元，对应的动态市盈率分别为12 倍、10 倍和9 倍，公司初步形成全球品牌运营，创新驱动为核心，强化终端营销能力，并购GE 协同效应显著，维持“买入”投资评级。