公司在2016 年实现营收19.27 亿，同比增长25.65%，整体毛利基本保持稳定；同期实现归母净利2.65 亿元，同比增长8.62%。2016 年因资产减值确认1.12 亿导致整体盈利下滑明显，公司整体盈利低于预期。
    业务规模增长稳定，渠道优势明确。公司2016 年度收入规模增长稳定，分具体产品看，收入占比过半的安全网关同比与安全检测同比增长超20%；数据与安全服务与工具整体同比增长超45%；考虑到公司针对集团与大型企业的服务特点，公司整体规模收入的稳定增长体现了公司的渠道优势。考虑到因周期因素军队需求在2016 年表现低于预期，公司2017 年有望迎来新的业务增长，中期收入增长预期保持在25%左右。
    研发方向布局领先，技术优势确保盈利能力稳固。随着数据与安全服务需求持续提升，公司在2016 年进一步聚焦SaaS 安全服务开发，建立了自主知识产权的安全云，面向中小企业服务，实现规模化收入超1 亿元。同时，考虑到国产自主可控的持续需求，公司在工控安全加大布局，设立了数据入侵、新一代防火墙与安全态势感知多个项目。考虑到产品化的初期推广不确定性，16 年研发费用化率维持在80%以上水平，整体支持达4.30 亿元，占收入比22.30%。随着新产品在未来逐步迎来规模化订单，公司的盈利能力有望进一步提升。
    结构化调整资产结构，资产减持降低长期发展不确定性。2016 年，公司资产减值确认达1.12 元，分拆看，应收账款坏账准备贡献近0.48 亿元，考虑到大型客户与党政军结算周期性影响，此块处于有利于平滑公司盈利表现；同时，由于收购公司安防高科盈利不及预期，我们判断公司进行了近0.7 亿商誉减值处理。中期看，公司有望在17 年初完成与安防高科的进一步整合，降低公司此块外延业务的收入不确定性。
    2017 年一季度收入规模保持稳定。2017 年一季度，公司实现2.87 亿营业收入，同比增长24.42%；由于季节性影响，尚未实现盈利。
    风险因素：智慧城市竞争加剧；信息安全政策实施不及预期、国产化进程不及预期、外延并购整合不及预期。
    盈利预测、估值及投资评级。结合公司年报与一季报，我们小幅下调公司2017-18 年盈利预测至4.5/5.54 亿元（原预测：4.77/5.80 亿），新增19 年盈利预测6.66 亿元。考虑到公司年初的增发实施影响， 对应公司2017-19EPS 为0.50/0.62/0.74 元，对应PE 38/31/26 倍。我们认为，（1）公司主营业务竞争优势突显，党政军渠道优势明确；（2）公司17 年业务结构轻装上阵，发展不确定性极大降低。考虑到近期板块估值中枢下移，我们小幅下调目标价至30 元，维持“买入”评级。