组件销量增加带动收入增长，单晶供不应求盈利能力持续提升：2017 年国内光伏市场在抢装行情带动下，需求相对景气，同时随着单晶成本的快速下降，以及“领跑者示范项目”的带动下，单晶产品需求旺盛，测算：1）单晶硅片出货1.8GW 左右，外销800-1000MW，贡献收入8-10 亿元，贡献净利润约1.5-1.8 亿元。2）组件出货800-900MW 左右，预计外销600-800MW，贡献收入16-19 亿元，贡献利润2.6-2.8 亿元。从盈利能力看，公司综合毛利率31.33%，同比上升了7.17 个百分点，环比上升0.2%。主要是因为单晶产品供不应求，价格相对坚挺；同时由于成本的快速下降。。公司综合净利率16.36%，同比上升了4.30%，盈利能力持续提升，并创历史最好水平。
    考虑到上游硅料新产能将陆续投放，硅料价格有望继续下行。
    同时考虑到单晶供给偏紧的局面在630 之后，单晶价格将维持坚挺，预计2 季度单晶产品毛利率将进一步冲高。
    存货周转加快，预收款大幅增加：公司2017Q1 年期间费用同比增长55.68%至2.95 亿元，期间费用率上升2.40 个百分点至10.97%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上上71.94%、51.01%、32.42%至1.21 亿元、1.32 亿元、0.42 亿元；费用率分别上升1.32、0.96、0.13 个百分点至4.50%、4.92%、1.55%。
    期末预收款项11.97 亿元，同比增长73%。同期经营活动净现金流量-8.19 亿元，去年同期为净流入1.49 元。期末应收账款26.00 亿元，较期初增加了8.54 亿元，应收账款周转天数上升11.67 天至82.06 天。存货17.01 亿元，较期初增长了4.88 亿元；存货周转天数下降15.64 天至71.07 天。
    产能规模持续扩张，2017 年硅片、组件出货目标将分别达到19 亿片、4.5GW；电站并网1.06GW：截至2016 年底，公司已经具备单晶硅片产能7.5GW、组件产能5GW、高效PERC 电池产能1GW。公司硅棒在建产能16GW，硅片在建产能16GW（楚雄10GW 硅片项目正在规划设计阶段），电池在建产能1GW，组件在建产能2GW，上述产能将在2017 年-2019 年陆续投产，为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。公司预计2017 年底，单晶硅片年产能达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。公司目标： 1）2017 年度单晶硅片出货量19 亿片，电池、组件出货量4.5GW。2）2017 年度地面电站开发并网量500MW，分布式开发并网量560MW。预计2017 年实现营业收入135 亿元。 
    投资建议：我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为20.06、24.57、28.90 亿元，增速分别为29.7%、22.5%、17.6%，对应EPS 分别为1.01元、1.23 元和1.45 元，对应PE 分别为14.7 倍、12.0 倍和10.2 倍。给予公司2017 年22 倍PE，对应目标价22.11 元，维持公司“买入”的投资评级。
    风险提示：单晶发展低于预期等