一季度TDI 销量3.85 万吨，收入9.28 亿元，离子膜烧碱销量11.04 万吨，收入8.59 亿元。
    TDI 价格上涨带动盈利能力大幅提升。今年一季度，TDI 价格维持高位震荡，2 月份最高上探至31750 元/吨，随后又有所回落。一季度，公司TDI 销售均价（不含税）24088 元/吨，同比增长154.35%。2014-2015 年，TDI 价格长期维持在12000 元/吨的底部，导致小型产能陆续退出；2016 年，欧洲巴斯夫30 万吨/年TDI 装置投产推迟，加上国外多套装置遭遇停产、转产、故障检修，国际市场供应紧缺。TDI 价格也从2016 年初的1.08 万元/吨暴涨至10 月份5.2 万元/吨最高价。未来两年全球新增产能主要包括沙特20万吨和万华30 万吨（预计18 年投放），我们认为2017 年市场供应仍将偏紧，接下来5 月份各大厂商进入密集检修期，约50 万吨国内产能受到影响。
    离子膜烧碱供不应求，市场维持高景气。一季度，公司离子膜烧碱销售均价（不含税）778 元/吨，同比增长85.12%。受环保形势影响，一些生产企业不得不关停，但下游氧化铝和化纤行业开工稳定，需求正常，因此一季度离子膜烧碱出现供不应求局面，市场价格涨幅较大。我们判断受制于副产品氯气的处理和排放较为困难，烧碱价格短期内将继续维持，目前32%离子膜烧碱（华东地区）价格（含税）已达1020 元/吨，较一季度均价又有一定幅度上涨，景气度保持高位。
    尿素市场低迷，产品装置暂停运行。2016 年，公司尿素销量8.7 万吨，同比减少21.85%，尿素平均售价减少208.2 元/吨，毛利率为-21.93%。尿素市场整体产能过剩，公司产品成本倒挂严重，因而决定暂停尿素装置。根据我们的跟踪，今年一季度尿素均价为1661 元/吨，同比上涨28.46%，目前价格在1460 元/吨，较一季度又有所下滑。
    盈利预测及估值。沧州大化TDI 年产能15 万吨，在国内占比达到17.86%，且公司主要原料液氯、硝酸、烧碱均为自供，运距短、成本低，综合成本优势突出。公司正改建5 万吨/年的TDI 装置，预计2018 年投产，届时总产能将进一步提高到18 万吨/年。我们看好TDI 价格维持高位，预计公司17-19年 EPS 分别为3.97、4.09、4.24 元，给予公司17 年15 倍PE，对应目标价59.55 元，给予买入评级。
    风险提示：TDI 价格不及预期；项目建设不及预期。